загрузка...

4.3.Цена авансированного капитала и факторы, ее определяющие


Материальное выражение реальные инвестиции находят в активе баланса, который характеризует величину и состав капитала хозяйствующего субъекта. Пассив баланса отражает источники формирования капитала. Следовательно, статьи пассива баланса полностью отражают капитал предприятия, и по этой причине используются для расчета его цены.
В общем виде, под ценой капитала понимаются затраты, которые несет хозяйствующий субъект, вследствие использования определенного объема денежных средств, выраженные в процентах к этому объему.
В процессе инвестиционного планирования цена капитала должна быть определена в связи с тем, что:
формирование оптимальной структуры финансирования инвестиционного проекта, а также планирование бюджета капитальных вложений базируются на использовании категории «цена капитала»;
выбор между различными методами и источниками финансирования инвестиционных проектов основывается на сопоставлении цены капитала;
цена капитала используется в качестве ставки дисконтирования при осуществлении экономического обоснования инвестиций.
Определение цены капитала связано с расчетом цены отдельных его компонентов (источников финансирования): собственных, привлеченных и заемных средств.
Цена некоторых источников финансирования капитала (инвестиций) предприятия может быть явной и неявной (скрытой). Явной является та цена, которая рассчитывается сопоставлением расходов, генерируемых источником (процент, дивиденды и др.), с общей суммой источника. Выделение неявной стоимости источника связано с понятием «альтернативная стоимость» (вмененные издержки). Вмененные издержки - это возможности, упущенные в результате использования денежных средств каким- либо одним способом вместо других возможных способов.
Рассмотрим существующие подходы к определению цены основных компонентов капитала.
Цена собственных средств предприятия. Относительно цены собственных средств существует две точки зрения. Первая состоит в том, что собственные средства являются бесплатным источником. Сторонники же второй точки зрения считают, что хотя использование собственных средств и не предполагает никаких явных выплат (таких, как процент или дивиденд), они все-таки имеют свою цену.
В теории вторая точка зрения является наиболее распространенной, на практике же редко прибегают к определению стоимости собственных средств. Рассмотрим, что определяет цену собственных средств.
Цена источника «нераспределенная прибыль». К определению цены нераспределенной прибыли выделяют два, основывающихся на альтернативных затратах подхода.
Первый подход основан на следующих предположениях:
целью деятельности любого предприятия является максимизация благосостояния своих акционеров;
финансовые рынки совершенны и экономически эффективны, а действия акционеров рациональны;
акции анализируемого предприятия должны котироваться на бирже.
В рамках данного подхода ценой капитала, формируемого за счет нераспределенной прибыли, является доходность, которую требуют акционеры от обыкновенных акций хозяйствующего субъекта (ге).
Предприятие может либо выплатить полученную прибыль в качестве дивидендов, либо инвестировать ее на развитие производства. Если прибыль инвестирована, то альтернативные затраты ее использования будут определяться следующим: акционеры могли бы получить эту прибыль в качестве дивидендов и далее вложить ее в какие-либо ценные бумаги, на депозит в банке и т. п. Таким образом, доходность от использования нераспределенной прибыли на развитие производства, как минимум, должна быть равна доходности, которую могут получить акционеры от альтернативных инвестиций с эквивалентным риском, ее величина будет соответствовать ге.
Поэтому, если предприятие не может инвестировать нераспределенную прибыль так, чтобы получить доходность, большую чем ге, то ему следует выплатить эти доходы своим акционерам, чтобы те сами инвестировали эти средства в различные активы, обеспечивающие ге.
Оценить доходность, которую требуют акционеры от обыкновенных акций (ге), можно используя следующие методы [23]:
модель оценки доходности финансовых активов (CAMP);
модель дисконтированного денежного потока.
Модель CAMP предполагает, что цена собственного капитала равна безрисковой доходности плюс премия за риск, рассчитываемая перемножением ^-коэффициента акций и рыночной премии за риск:
re = kRF + (км - kRP) ві,
где kRF — безрисковая доходность (доходность по государственным ценным бумагам или ставка рефинансирования ЦБ РФ);
kM — среднерыночный уровень доходности.
К определению рыночной премии за риск (км - kRF), существует два подхода [23].
на основе фактической доходности;
на основе ожидаемой доходности.
Первый подход основан на анализе статистических данных за ряд прошлых периодов и на предположении, что значения будущих показателей в среднем аналогичны их значениям в предыдущих периодах. В этом случае рыночная премия за риск определяется как разница между средней доходностью обыкновенных акций предприятия в долгосрочном периоде и средней доходностью государственных ценных бумаг за тот же период. Осознание спорности предположения о том, что прогнозируемые оценки должны основываться на эсктраполяции статистических данных, привело к появлению второго подхода.
Он основан на интерпретации модели дисконтированного денежного потока (DCP): Д;
д„ (1+0"
д,
Рп =
(1+г) (1+г)2 где Р0 —это рыночная цена акции;
Дь Д2,. .Д — будущие значения дивидендов, соответственно в периодах 1, 2 и n; r — доходность, ожидаемая акционерами по обыкновенным акциям (в
нашем случае она соответствует kRF).
Далее рассчит^івается рыночная премия за риск км — kRF. Этот подход основывается на предпосылке, что при условии равновесия рынка капитала значения ожидаемой и требуемой доходности рыночного портфеля совпадают. Поэтому, рассчитывая ге, фактически получают и км. Последним показателем, требуемым для расчета цены собственного капитала по САРМ, является в-коэффициент акции, он характеризует меру ее изменчивости относительно некой средней акции, а его значения обычно находятся из уравнения характеристической линии акций, представляющей собой линейную регрессию между прошлой доходностью данной акции и прошлой рыночной доходностью, оцениваемой некоторым общепринятым индексом. Значения в, найденные таким способом называют историческими (historical), или фактическими.
Отметим, что исторические в отражают степень рисковости акций в прошлом, тогда как инвесторы заинтересованы в оценке будущего риска. Так, статистические данные могут характеризовать с положительной стороны финансовое состояние компании в прошлом. Однако ситуация вполне может измениться и прогнозные расчеты покажут, что риск инвестирования в ценные бумаги компании будет выше, чем в предыдущие годы; возможна и обратная картина.
Теперь рассмотрим возможность использования в в качестве меры риска предприятия. Если для оценки цены собственного капитала фирмы по САРМ используется историческая в, то предполагается без каких-либо оговорок, что риск предприятия в прошлом равен будущему риску. Для отдельных фирм прошлая и будущая оценки риска часто не совпадают, что приводит к значи-тельной колеблемости в-коэффициента во времени.
Поскольку фактические значения в-коэффициентов не являются бесспорными критериями оценки будущего риска, были разработаны методики их корректировки. Это привело к появлению двух различных видов в-коэффициентов: 1) уточненная в и 2) фундаментальная в [72].
Сказанное выше позволяет сделать следующий вывод: в может быть вычислена различными способами, при этом в зависимости от используемого способа расчета будут получены различные значения в и, следовательно, различные значения цены капитала.
Любой выбор способа определения в субъективен, а какой-то «истинной» в не существует. Если повезет, то значения в, полученные из различных источников, будут примерно одинаковы. Если же нет, то достоверность оценки цены капитала, рассчитанная по САРМ, снижается.
Метод дисконтированного денежного потока (Discount Cash Row, DCF). Это второй метод расчета цены нераспределенной прибыли. Известно, что теоретическая стоимость акции (Р0), рассчитывается как дисконтированная стоимость ожидаемого потока дивидендов. В целях оценки цены нераспределенной прибыли в модели дисконтирования дивидендов под (Р0) подразуме- вают рыночную цену акции. Решив полученное уравнение относительно ге, определим стоимость нераспределенной прибыли:
где Р0 — рыночная цена акции;
Ді ,Д2,.. .Дn — будущие значения дивидендов соответственно в периодах 1, 2 и n;
ге — доходность, которую требуют акционеры от обыкновен
ных акций.
Второй подход применим в отношении предприятий любой организационно-правовой формы. Стоимость нераспределенной прибыли как источника финансирования инвестиций в рамках этого подхода определяется исходя из доходности альтернативных вложений. Для определения цены нераспределенной прибыли необходимо проанализировать все альтернативные возможности ее использования. Эти возможности могут состоять из: приобретения ценных бумаг; помещения средств на депозит в банке и др. Далее, из существующих альтернатив выбирают ту, у которой наивысшая доходность. Доходность этой альтернативы и будет ценой нераспределенной прибыли как источника финансирования инвестиций. Необходимо отметить, что цена нераспределенной прибыли (доходность альтернативного вложения) не должна превышать доходности от инвестирования, в противном случае реализация анализируемого инвестиционного проекта нецелесообразна, целесообразной же будет реализация альтернативного вложения.
Такой подход отличается относительной простотой его применения на практике.
Цена амортизационных отчислений, а также фонда развития потребительской кооперации, как и цена нераспределенной прибыли, существуют в неявном виде.
На наш взгляд, для их определения, представляется рациональным использовать описанный выше второй подход, применяемый при определении цены нераспределенной прибыли. Ценой рассматриваемых источников финансирования инвестиций будет доходность альтернативного вложения этих источников. Однако, поскольку как амортизационные отчисления, так и фонд развития потребительской кооперации уменьшают налогооблагаемую прибыль хозяйствующего субъекта (имеет место экономия), то их цена (ЦАО; ФРПК) будет равна доходности альтернативного вложения (Дал-я), скорректированной на множитель единица минус ставка налога на прибыль, что можно представить в формализованном виде:
ЦАО; ФРПК = Дал-я x (1 - СТН.П.),
где СТН.П. - ставка налога на прибыль.
Цена привлеченных средств. Цена обыкновенных акций как источника финансирования инвестиций (средств, полученных от эмиссии обыкновенных акций) исчисляется в рамках определенных моделей. Эти модели формируются в зависимости от политики начисления дивидендов, следовательно, можно выделить столько моделей, сколько существует политик начисления дивидендов. Наиболее распространенными являются следующие модели.
модель нулевого роста. Данная модель предполагает, что акционеры надеются в течение неопределенно долгого времени в будущем получать постоянный размер дивиденда:
До = Ді = Да,... = Дп,
где Д0 — это дивиденд, выплачиваемый в текущем периоде;
Ро - рыночная цена акции.
Так как размер выплачиваемых дивидендов постоянен, определить рыночную цену акции можно, используя формулу аннуитета
Применив свойство бесконечных рядов, получаем, что Р0 приближается к Д/r, т. е. формулу можем представить следующим образом [72]:
До
Ро = До
следовательно: Данное уравнение позволяет определить стоимость существующего акционерного капитала. Это уравнение может быть использовано и для расчета цены нераспределенной прибыли акционерного общества. Для исчисления цены средств, привлекаемых для финансирования инвестиционных проектов посредством нового выпуска обыкновенных акций, в расчет необходимо ввести эмиссионные расходы. Предприятие от продажи обыкновенной акции получит сумму меньшую, чем рыночная стоимость акций старого выпуска, на величину эмиссионных расходов, приходящихся на акцию.
В таком случае цена средств, полученных от эмиссии обыкновенных акций (Цоб. акц.), будет равна:
где Р0 - цена размещения акций нового выпуска;
Зэмисс. - эмиссионные затраты, выраженные в долях единицы;
модель постоянного роста. В рамках данной модели предполагается, что дивиденды на акцию, выплаченные за предшествующий период (Д0), будут увеличиваться в последующих периодах с темпом роста g. Так, если период равен году, то в следующем году ожидается выплата дивидендов в размере Д0 • (1 + g).
В общем виде, формулу можно представить так:
Дп = До • (1+g)n,
где n - период, за который выплачиваются дивиденды.
Подставив данное выражение в модель дисконтирования дивидендов, получим формулу для расчета рыночной стоимости обыкновенных акций в рамках модели постоянного роста:
Данное равенство можно упростить, поскольку Д0 — фиксированное число, его можно вынести за знак суммы [72]:
(1 + 5)"
Ро=До1
Я=|(1 + г)"
Далее используя свойство бесконечных рядов, при г > g преобразуем равенство:
(1+г)
РП =До
(r-g)
Учитывая, что Д1 = Д0 • (1 + g), получим [72]:
Ді
р0=r-g
следовательно:
Данная модель позволяет определить цену существующего акционерного капитала. Для определения цены нового выпуска обыкновенных акций используют следующую формулу:

Цена средств, полученных посредством эмиссии привилегированных акций, рассчитывается, относительно просто. Это объясняется тем, что по привилегированным акциям выплачивается фиксированный дивиденд.
К определению стоимости средств, полученных за счет эмиссии привилегированных акций, в литературных источниках, посвященных вопросам инвестирования, наиболее часто выделяют следующий подход:

где Д - дивиденд, выплачиваемый на акцию; Р0 — рыночная стоимость акции.
Для определения цены новой эмиссии привилегированных акций, под Р0 понимается цена размещения акции за вычетом затрат на ее размещение. Цена заемных источников финансирования инвестиций. Цена банковского кредита (Цб.к.), наиболее часто определяется следующим образом:
Цб.к = СП • (1 - СТнп),
где СП - годовая ставка процента, выплачиваемая по кредитному договору, %; СТ нп — ставка налога на прибыль, доли единицы.
Подобный подход основан на предположении, что вся сумма процентов, выплачиваемых по банковскому кредиту, относится в уменьшение налогооблагаемой прибыли. Если же проценты по банковскому кредиту не уменьшают налогооблагаемую прибыль предприятия, то цена банковского кредита, привлекаемого на год, будет равна годовой ставке процента.
Возможна ситуация, когда банковский кредит используется на пополнение оборотного капитала (напомним, что вложения в оборотный капитал, как и капитальные вложения, являются реальным инвестированием). В таком случае проценты, уплачиваемые банку за кредит, относятся на себестоимость продукции в пределах ставки рефинансирования, увеличенной на три процентных пункта. Следовательно, цену банковского кредита, направляемого на пополнение оборотного капитала, можно выразить следующим образом:
где СТн. п — ставка налога на прибыль, %;
d - ставка рефинансирования ЦФ РФ, увеличенная на три процентных пункта (маржа), %.
В упрощенном варианте цену долгосрочного банковского кредита можно определить по формуле Цб.к=
¦100.
Сумма процентов по долгосрочному банковскому кредиту Сумма предоставленного банковского кредита Если говорить о конкретных размерах процентов за пользование банковским кредитом, то в странах с развитой рыночной экономикой банковские кредиты являются наиболее дешевым
источником финансирования. В Российской Федерации цена такого источника является довольно высокой, поэтому зачастую он просто недоступен предпринимателям. Ниже для сравнения приведены процентные ставки по кредитам и депозитам (среднегодовые) по ряду промышленно развитых стран [54] (табл. 4.2).
Таблица 4.2 Велико-британия США Франция Япония Германия Италия Процентные ставки: по кредитам 5,48 7,14 7,89 4,13 11,48 11,23 по депозитам 3,44 4,63 4,56 1,70 4,47 4,78
Высокий уровень процентных ставок по кредитам в Российской Федерации, которые значительно выше по сравнению с развитыми странами, во многом объясняется резкими колебаниями ставки рефинансирования ЦБ РФ, что в свою очередь связано с уровнем инфляции.
Цену инвестиционных ресурсов, мобилизованных посредством эмиссии купонных облигаций, можно определить двумя методами.
Первый базируется на методе капитализации доходов. Данный метод основывается на дисконтировании ожидаемой величины платежей, которые будут получены вследствие владения облигацией. В формализованном виде его можно представить следующим образом: п,
П„ + Н (1+г)"'
п,
Р =
(1 + 0 (1 + г)2 — где Р
П1, П2, П Н
стоимость продажи облигации, уменьшенная на сумму эмиссионных расходов;
купонные выплаты инвестору в моменты времени 1, 2 и п;
номинал облигации. Решив данное уравнение относительно r методом подбора, получим цену инвестиционных ресурсов, мобилизуемых посредством выпуска облигаций.
Второй метод основан на соотношении процентных выплат по облигациям и средств, мобилизуемых посредством размещения облигаций: і оо.
п
Цойл=смо
где СМО — средства, мобилизуемые посредством размещения облигаций.
Выше нами рассмотрена цена отдельных источников финансирования инвестиций. Но предприятия чаще всего, особенно при реализации крупных инвестиционных проектов, используют не один источник финансирования, а сразу несколько. В этом случае возникает необходимость определять средневзвешенную цену капитала, которая может быть исчислена из следующего выражения:
где ЦІ - цена капитала j-го источника финансирования инвестиций;
dj — доля г-го источника финансирования в общей сумме привлекаемых инвестиционных ресурсов.
Пример. Рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала (Цср.взв) по нижеследующим данным (см. табл. 4.3).

Показатель средней цены капитала выполняет ряд важнейших функций.
Во-первых, он может использоваться на предприятии для оценки эффективности различных предлагаемых инвестиционных проектов. Он показывает нижнюю границу доходности проекта (предельную ставку). При оценке эффективности все проекты ранжируются по уровню доходности, и к реализации должны приниматься те из них, которые обеспечивают доходность, превышающую средневзвешенную цену капитала.
По некоторым оценкам, в странах с развитой рыночной экономикой средняя норма прибыли примерно в два раза превышает среднюю ставку процента. Это объясняется различием в скорости оборота производительного и фиктивного капитала.
Таблица 4.3 Наименование источника средств Стоимость Удельный вес Цена данного капитала, отдельных источника тыс. руб. видов Средств капитала (Ц),% Собственные и привилегированные средства 10 4000 77,6 38,0 в том числе: привилегированные акции 26 000 19,4 32,0 обыкновенные акции и нераспре 78 000 58,2 40,0 деленная прибыль Заемные средства 30 000 22,4 23,9 в том числе: долгосрочные кредиты 8 000 6,0 28,5 краткосрочные кредиты 17 000 12,7 22,0 облигации 5 000 3,7 23,0 Всего 134 000 100,0 34,8
Если для сравнения в качестве средней ставки процента принять даже ставку рефинансирования ЦБ РФ 23%, то средняя норма прибыли должна быть на уровне примерно 46%. Фактически же ее уровень значительно ниже. Например, по результатам работы за 1997 г. уровень рентабельности промышленного производства составил около 9%, в 2001 г. — 11 — 12%, что почти в 4 раза ниже нормативного значения. Это говорит о том, что кредитные ресурсы остаются довольно дорогостоящими, и предприятия чаще полагаются на собственные финансовые ресурсы.
Исходя из значимости средневзвешенной цены капитала, этот показатель в зарубежной практике используется довольно широко, данные по нему публикуются в печати. В России данные по этому показателю в печати не публикуются, но его использование в качестве инструмента оценки эффективности инвестиционных проектов очень важно и необходимо.
Во-вторых, при экономическом обосновании инвестиционных проектов необходимо сопоставлять внутреннюю норму доходности со средневзвешенной ценой капитала. Внутренняя норма доходности должна превышать средневзвешенную цену капитала. 1. В-третьих, средневзвешенная цена капитала как показатель используется для оценки структуры капитала и определения ее оптимизации.
Оптимальной считается такая структура капитала, которая обеспечивает минимальные затраты по обслуживанию авансированного капитала и определяется она по варианту с минимальной средней ценой капитала.
Вопрос взаимосвязи структуры и цены капитала является довольно спорным, среди ученых-экономистов по нему нет единой точки зрения. Так, известны такие концепции средневзвешенных капитальных издержек, как теория Модильяни- Миллера и традиционная теория. Известные американские ученые Миллер и Модильяни утверждали, что проблемы взаимосвязи структуры капитала и его цены, по сути, не существует, поэтому и оптимальность структуры капитала ими не рассматривалась.
Сторонники традиционной теории, наоборот, исходят из вза-имозависимости структуры и цены капитала. Как уже было отмечено выше, использование заемных средств (в частности, кредитов банка, облигационных займов) обходится предприятию несколько дешевле по сравнению, например, с выпуском акций. Поэтому дополнительные заемные средства часто привлекаются именно по этим причинам. На начальном этапе финансирования увеличение доли более дешевого заемного капитала приводит к снижению средневзвешенной цены капитала, но при этом возрастает финансовый риск, связанный с увеличением доли заемного капитала, который угрожает акционерам. В результате издержки по акциям возрастают.
Для цены заемного капитала характерно то, что вначале она остается неизменной, но по мере усиления зависимости предприятия от внешних инвесторов увеличивается и риск вложения капитала в данное предприятие, поэтому и цена заемного капитала тоже начинает постепенно расти. В результате и средняя цена капитала увеличивается. Графически эта зависимость показана на рис. 4.5.
Точка «К» на рис. 4.5 соответствует оптимальной структуре капитала. Цена капитала при этой его структуре имеет минимальное значение.
Наряду с отмеченными существует и ряд других концепций относительно взаимосвязи структуры и цены капитала, причем часто диаметрально противоположных.

Цс - цена собственного капитала;
Ц3 - цена заемного капитала;
Цср.шв - средневзвешенная цена капитала.
Рис.
4.5. Зависимость цены и структуры капитала в рамках традиционной теории
Контрольные вопросы
Каковы основные источники инвестиций и суть каждого из них?
По каким признакам и как классифицируются все источники финансирования инвестиций?
Какие вы знаете методы и формы финансирования инвестиций? Каковы суть метода самофинансирования инвестиций, недостатки и преимущества этого метода?
От каких факторов зависит величина прибыли, как источника финансирования инвестиций?
Какова суть амортизационных отчислений как источника финансирования инвестиций?
Что вы понимаете под структурой источников финансирования инвестиций? Какая наблюдается тенденция в ее изменении, начиная с 1990 г.?
Каковы суть акционирования как метода финансирования инвестиций, его преимущества и недостатки?
Каковы суть кредитного финансирования; позитивные и негативные стороны этого метода финансирования инвестиций?
Каковы суть лизинга как специфического метода финансирования инвестиций, его преимущества и недостатки?
Кто участвует в лизинговой сделке и каковы составные части лизингового платежа?
За счет какого источника покрываются лизинговые платежи?
Каковы суть формы и значение государственного финансирования инвестиций?
Каков смешанный метод финансирования, и в каких случаях он применяется?
Какие методы и формы финансирования инвестиций получили наибольшее распространение в российской практике за последние годы?
Какие наиболее рискованные методы и источники финансирования инвестиций вы знаете и почему они являются таковыми?
Суть и значение форфейтинга?
Каковы участники форфейтинговой операции (сделки) и их экономические интересы?
Каковы суть и значение факторинга?
Кто участвует в факторинговой операции (сделки) и каковы их экономические интересы?
Какова экономическая суть цены капитала?
Как рассчитать цену капитала краткосрочного и долгосрочного кредита?
Как рассчитать цену капитала эмиссии акций и облигаций?
Каковы экономическая суть средневзвешенной цены капитала и методика ее расчета?
Может ли служить средневзвешенная цена капитала критерием для экономического обоснования инвестиционного проекта? Если да, то с каким показателем она сравнивается?
Типовые задачи и методические подходы к их решению Задача 1
Предприятие рассматривает возможность приобретения необходимого оборудования стоимостью 200 тыс.руб. по договору финансового лизинга.
Рассчитайте по западной методике предполагаемые лизинговые платежи, если известно, что они постоянны во времени и будут уплачиваться в конце каждого года. При этом годовая процентная ставка установлена лизингодателем в 10%, а срок договора лизинга равен 5 годам.
Решение. Определим
1) коэффициент рассрочки для постоянной ренты — Задача 2
Договор финансового лизинга на оборудование стоимостью 100 тыс.руб. заключен сроком на 5 лет, плата лизингодателю за предоставленное оборудование (процентная ставка) составит 30% в год.
Определите величину лизинговых платежей, если выплаты будут осуществляться ежегодно, а по прошествии первого года предполагается их увеличение с постоянным темпом в 10%. При решении задач используйте западный методический подход.
Решение. Определим коэффициент рассрочки b:

На момент окончания первого года по договору лизинга необходимо выплатить:
ЛП1 = СПЛ • b = 100 х 0,3534 = 35,34 тыс.руб. Определим лизинговые платежи со второго по пятый годы: ЛП, = ЛП1(1 +Т)"'1
ЛП2 = 35,34 • (1 + 0,1)2-1 = 38,87 тыс. руб. ЛП3 = 35,34 • (1 + 0Д) "1 = 42,76 тыс. руб. ЛП4 = 35,34 • (1 + 0,1)4-1 = 47,04 тыс. руб. ЛП5 = 35,34 • (1 + 0,1)5-1 = 51,74 тыс. руб.
Далее рассчитаем для каждого лизингового платежа сумму погашения основного долга (ПД) и плату за предоставленное по лизингу оборудование
(Пл).
Расчет оформим в таблице (с. 141).
Вывод. Лизинговые платежи увеличивались от периода к периоду в соответствие с заданным в договоре лизинга темпом роста в 10%. При этом как показал расчет, в течение срока договора лизинга увеличивается и сумма погашения стоимости арендуемого оборудования, обратная тенденция наблюдается в отношении выплат лизингодателю за предоставленное по договору лизинга оборудование. Этот элемент лизингового платежа уменьшался в течение срока договора лизинга. Лизинговые платежи Величина лизингового платежа (ЛП) Составляющие лизингового платежа Остаточная стоимость оборудования (ОС) плата за пользо-вание предметом лизинга (Пл) погашение основного долга (ПД) ЛПі 35,34 30,00 5,34 100 ЛП2 38,87 28,39 10,47 94,66 ЛПз 42,76 25,26 17,50 84,19 ЛИ, 47,04 20,00 27,03 66,68 ЛПз 51,74 11,89 39,85 39,85
Задача 3
Швейная фабрика «Фея» приобрела по договору лизинга оборудование для нового цеха. Стоимость оборудования — 3000 тыс. руб. Срок договора — 12 месяцев. Нормативный срок службы оборудования - 5 лет, норма амортизационных отчислений - 20% в год. Компания-лизингодатель для приобретения оборудования использовала банковский кредит по ставке 20% годовых. Предусмотренный в договоре лизинга процент комиссионного вознаграждения составляет 12% в год. В рамках договора лизинга компания лизингодатель понесла расходы по следующим дополнительным услугам: консалтинговые услуги - 10 тыс. руб.; обучение персонала — 50 тыс. руб.
В договоре установлено, что лизингополучатель имеет право выкупить оборудование по истечении срока договора по остаточной стоимости.
Определите, за сколько лизингополучатель сможет выкупить оборудование, рассчитайте сумму лизинговых платежей, если: лизинговый платеж облагается НДС по ставке 20%, лизинговые взносы осуществляются ежеквартально по убывающей стратегии выплат.
Решение. 1. Рассчитаем среднеквартальную стоимость имущества, амортизационные отчисления, входящие в лизинговый платеж, и определим стоимость выкупа оборудования (таблица на с. 142). Квартал Стоимость оборудования на начало квартала Амортиза-ционные отчисления Стоимость оборудования на конец квартала Средняя
стоимость
имущества I 3000 150 2850 2925 II 2850 150 2700 2775 III 2700 150 2550 2625 IV 2550 150 2400 2475
Как следует из таблицы, стоимость выкупа оборудования составит 2 400 тыс. руб.
Исчислим плату за кредит:
ПК = (ОСн + ОСк) / 2 • СТК / 100. ПК1 = 2925 х 0,2/4 = 146,25 тыс. руб. ПК2 = 2775 х 0,2/4 = 138,75 тыс. руб. ПК3 = 2625 х 0,2/4 = 131, 25 тыс. руб. ПК4 = 2475 х 0,2/4 = 123,75 тыс. руб.
Определим плату за дополнительные услуги (ДУ):
ДУ = (Р1 + Р2+...РИ)/Т. ДУ1,2,3,4 = (50 + 10) / 4 = 15 тыс. руб.
Рассчитаем комиссионное вознаграждение лизингодателю:
ВЛ = (ОСн + ОСк) / 2 • Ств / 100. ВЛ1 = 2925 х 0,12/4 = 87,75 тыс. руб. ВЛ2 = 2775 х 0,12/4 = 83,25 тыс. руб. ВЛ3 = 2625 х 0,12/4 = 78,75 тыс. руб. ВЛ4 = 2475 х 0,12/4 = 74,25 тыс. руб.
Исчислим НДС, уплаченный лизингодателем:

ндс3 =
= 75 тыс. руб..
(150 + 131,25 + 15 + 78,75) - 20
100
НДС4 =
= 72,6 тыс. руб.
(150 + 123,75 + 15 + 74,25) -20
100 6. Рассчитаем размер лизинговых платежей:
ЛП = АО + ПК + ДУ + ВЛ + НДС. ЛП1 = 150 + 146,25 + 15 + 87,75 + 79,8 = 478,8 тыс. руб. ЛП2 = 150 + 138,75 + 15 + 83,25 + 77,4 = 464,4 тыс. руб. ЛП3 = 150 + 131,25 + 15 + 78,75 + 75 = 450 тыс. руб. ЛП4 = 150 + 123,75 + 15 + 74,25 + 72,6 = 435,6 тыс. руб.
7. Совокупные выплаты по договору лизинга составят:
478,8 + 464,4 + 450 + 435,6 = 1828,8 тыс. руб.
Вывод. По истечении срока действия договора лизинга, лизингополучатель сможет выкупить оборудование за 2400 тыс. руб., совокупные же выплаты по договору лизинга составят 1828,8 тыс. руб.
Задача 4
Малое предприятие планирует на условиях договора лизинга приобрести оборудование стоимостью 136 тыс. руб. с полной его амортизацией. Нормативный срок службы оборудования - 5 лет, амортизация начисляется линейным методом (норма амортизации составит 20% в год) с применением механизма ускоренной амортизации. Коэффициент ускоренной амортизации равен 2. Кредит, привлекаемый лизингодателем для приобретения оборудования, — 136 тыс. руб., процентная ставка по кредиту — 50% в год. Вознаграждение лизингодателю установлено в размере 10% годовых. Дополнительные услуги лизингодателя составляют 50 тыс. руб.
Определите срок договора лизинга, если договор был заключен до полного износа оборудования с ежегодными лизинговыми выплатами.
Рассчитайте ежегодные выплаты по лизингу при равномерной, убывающей и возрастающей стратегии начисления лизинговых платежей.
Решение. Определим срок договора лизинга 1/0,4 = 2,5 года. Рассчитаем величину амортизационных отчислений и среднегодовую стоимость имущества (см. таблицу).
АО = (БС • На) • Ку / 100,
где АО — амортизационные отчисления;
БС — балансовая стоимость предмета лизинга; На — норма амортизационных отчислений; Ку — коэффициент ускоренной амортизации. Годы Стоимость Сумма Стоимость Средняя стоимость имущества на начало амортизации имущества на конец имущества года года 1 136 54,4 81,6 108,8 2 81,6 54,4 27,2 54,4 3 27,2 27,2 0 13,6
Рассчитаем: плату за кредит ПК = (ООн + ОСк) / 2 • СТК / 100. ПК1 = 108,8 х 50/100 = 54,4 тыс. руб. ПК2 = 54,4 х 50/100 = 27,2 тыс. руб. ПК3 = 13,6 х 50/100 = 6,8 тыс. руб;
плату за дополнительные услуги (ДУ) —
ДУ за 1-й год = 50/2,5 = 20 тыс. руб. ДУ за 2-й год = 50/2,5 = 20 тыс. руб. ДУ за 3-й (полгода) = 50 - 20 - 20 = 10 тыс. руб.;
вознаграждение лизингодателю за предоставленное имущество - ВЛ = (ОСн + ОСк) / 2) • (Ств / 100). ВЛ1 = 108,8 • 10/100 = 10,88 тыс. руб. ВЛ2 = 54,4 • 10/100 = 5,44 тыс. руб. ВЛ3 = 13,6 • 10/100 = 1,36 тыс. руб.;
сумму лизинговых платежей по годам - ЛП = АО + ПК + ДУ + ВЛ. ЛП1 = 54,4 + 54,4 + 20 + 10,88 = 139,68 тыс. руб. ЛП2 = 54,4 + 27,2 + 20 + 5,44 = 107, 04 тыс. руб. ЛП3 = 27,2 + 6,8 + 10 + 1,36 = 45,36 тыс. руб.; размер лизинговых платежей при равномерной стратегии (139,68 + 107,04 + 45,36) / 2,5 = 116,8 тыс. руб. Стратегии выплат лизинговых платежей оформим в таблице. Стратегия выплат Годы равномерная убывающая возрастающая тыс.руб. тыс.руб. % тыс.руб. % 1 116,8 139,68 47,84 45,36 15,50 2 116,8 107,04 36,66 107,04 36,66 3 58,4 45,36 15,50 139,68 47,84 Итого 292 292 100 292 100 4.
Вывод. Как показал расчет, выбор стратегии выплат определяет, на какой период будут приходиться наибольшие выплаты в рамках договора лизинга. Так, при убывающей стратегии выплат наибольший удельный вес в совокупных выплатах по договору лизинга занимает первый лизинговый платеж, наименьший — последний платеж. При возрастающей стратегии выплат наибольший удельный вес в совокупных выплатах приходится на последний платеж, наименьший - на первый. При равномерной стратегии выплаты осуществляются равномерно.
Задача 5
На предприятии решили взять в аренду оборудование стоимостью 700 тыс.руб. на 3 года, нормативный срок службы которого составляет 5 лет. Согласно договору об аренде годовая плата за арендованное имущество включает: налог на имущество; амортизационные отчисления; прибыль в размере 10% от первоначальной стоимости арендованного имущества.
Оплата за аренду осуществляется ежеквартально.
Определите величину платежа за аренду в целом за первый год и в поквартальном разрезе.
Решение.
1. Определим годовую величину амортизационных отчислений за год и за каждый квартал:
годовая величина амортизационных отчислений - 700 х 0,2 = 140 тыс. руб.
амортизационные отчисления за каждый квартал - 140/4 = 35 тыс. руб. 2. Рассчитаем годовую и квартальную величину прибыли: 3. годовая величина прибыли, включаемая в арендную плату, - 700x0,1 = 70 тыс. руб.;
величина прибыли за каждый квартал - 70/4 = 17,5 тыс. руб.
Определим остаточную стоимость оборудования на конец каждого квартала:
за первый: 700 - 35 = 665 тыс. руб.; за второй: 665 - 35 = 630 тыс. руб.; за третий: 630 - 35 = 595 тыс. руб.; за четвертый: 595 - 35 = 560 тыс. руб.
Исчислим налог на имущество предприятия за каждый квартал: за I
х 0,02 = 34І 2,5 руб.
700 х 0,5 + 665 х 0,5 700 х 0,5 + 665 + 630 х 0,5
х 0,02 = 6650 руб.
за II 6650 - 3412,5 = 3237,5 руб. за III
х 0,02 = 9712,5 руб.
700 х 0,5 + 665 + 630 + 595 х 0,5 9712,5 - 3412,5 - 3237,5 = 3062,5 руб. за IV
700 х 0,5 + 665 + 630 + 595 + 560 х 0,5
х 0,02 = 12600 руб. 2) 12600 - 3412,5 - 3237,5 - 3062,5 = 2887,5 руб. 5. Определим сумму арендной платы поквартально и за год: Ар = А + Ни + П Ар = 35 4- 3,4125 +17,5 = 55,9 тыс. руб.; \ = 35 + 3,2375 + 17,5 = 55,7 тыс. руб.; Ар = 35 + 3,0625 + 17,5 = 55,6 тыс. руб.; Ap]v = 35 + 2,8875 + 17,5 = 55,4 тыс. руб.; \ за год = 55,9 + 55,7 + 55,6 + 55,4 = 222,6 тыс. руб.
Задача 6
На предприятии возникла потребность в дополнительных источниках финансирования производственных запасов в сумму 500 тыс. руб. Для удовлетворения возникшей потребности факторинговая компания предлагает заключить договор факторинга (продать дебиторскую задолженность) на следующих условиях:
страховой резерв на случай рисков неплатежа дебиторов - 20%;
комиссионные - 5%;
проценты за факторинговый кредит — 25%.
Определите достаточно ли средств, полученных по договору факторинга, на покрытие возникшей потребности в источниках финансирования, если предприятие имеет платежные требования к покупателю на сумму 700 тыс. руб. Срок погашения платежных требований составляет 60 дней.
Решение. 1) Определим: сумму страхового резерва (Рстр) Рстр = ДЗ • Сстр = 700 x 0,2 = 140 тыс. руб.;
комиссионные (К) —
К = ДЗ • К% = 700 х 0,05 = 35 тыс. руб.;
сумму процентных выплат (Пк) - Дополнительные источники необходимо изыскать в течение месяца. Предприятие может привлечь кредит по простой ставке в 30% годовых, на три месяца, либо заключить договор факторинга на следующих условиях:
комиссионные — 5%;
резерв на случай рисков неплатежа дебиторов - 20%;
удержанные проценты за предоставленную ссуду — 15%.
Определите, какой из вариантов финансирования выбрать, если дебиторская задолженность, которую предприятие может продать, составляет 500 тыс.руб., а срок ее погашения должником — 3 месяца.
Решение. Определим:
комиссионные по факторингу К = ДЗ • К% = 500 х 5% = 25 тыс. руб.;
сумму страхового резерва —
Рстр = ДЗ • Сстр = 500 x 20% = 100 тыс. руб.;
проценты за предоставленную ссуду С Т 1S QCI
Пк =(ДЗ-РС„-К) ^- —— =(500 — 25- 100)¦ —• — =13,87 тыс. руб. * "" 100 365 100 365
получаемые в виде аванса средства (Фа):
Фа = ДЗ - Рстр - К - Пк = 500 - 25 - 100 - 13,87 = 361,13 тыс. руб.;
стоимость факторинга —
25+13,87
•100=8,43%;
ф Ф. + Р^ 361,13+100
6) стоимость банковского кредита —
Цбк = 30 • 3/12 = 7,5%.
Вывод. Цена кредита для предприятия составляет 7,5%, а цена средств, полученных по договору факторинга, - 8,43%, следовательно, выгоднее использовать кредит, так как затраты по нему меньше.
Задача 8
ОАО «Риф» имеет возможность профинансировать инвестиционный проект на 75% за счет заемного капитала и на 25% за счет собственных средств. Средняя процентная ставка за кредит составляет 10%, цена собственного капитала — 15%. Доходность проекта планируется на уровне 15%.
Следует ли реализовать или отклонить данный инвестиционный проект?
Решение. Для ответа на поставленный вопрос рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала по формуле:
1-І
где n - количество источников финансирования;
Dj - доля капитала, полученного из г-го источника; ЦІ — цена г-го источника.
Цср = 0,75 х 10% + 0,25 х 15% = 11,25%.
Вывод. Источники финансирования обойдутся предприятию в 11,25%, а доходность проекта 15%, следовательно, проект стоит реализовать.
Задача 9
Перед ЗАО стоит вопрос о приобретении новых швейных машин, на закупку которых потребуется 12 млн руб. Проработка проекта показала, что на 25% он может быть профинансирован за счет дополнительной эмиссии акций, а 75% проекта придется финансировать за счет заемного капитала.
Средняя ставка за кредит составляет 8%, а акционеры требуют доходность на уровне 12%.
Определите, какой должна быть доходность проекта в процентах и сумме, чтобы удовлетворить всех инвесторов. Решение. Рассчитаем: 1) средневзвешенную цену капитала Цср = 0,25 • 12% + 0,75 х 8% = 9%; 2) доходность проекта — 12 х 9% = 1,08 млн руб. Вывод. Доходность проекта должна быть не ниже 9%, что в сумме составляет 1,08 млн руб.
Задача 10
Предприятию для строительства нового цеха «под ключ» требуются инвестиции в размере 350 млн руб. Предприятие имеет возможность привлечь следующие источники для финансирования инвестиций: собственные средства - 70 млн руб.; долгосрочные кредиты банка — до 200 млн руб.; налоговый инвестиционный кредит — 100 млн руб.
Цена капитала «собственные средства» составляет 20%, долгосрочного кредита банка - 30%. Ставка рефинансирования ЦБ РФ - 25%.
Определите наиболее рациональную структуру источников финансирования объекта и средневзвешенную цену капитала.
Решение. 1. Определим цену капитала налогового инвестиционного кредита. Согласно НК РФ ставка по налоговому инвестиционному кредиту должна составлять 50-75% ставки рефинансирования. За основу возьмем максимальное значение - 75%. Цена капитала налогового инвестиционного кредита составит 18,75% (25 х 0,75).
2. Рассчитаем наиболее рациональную структуру источников финансирования строительства нового цеха: Собственные средства Налоговый инвестиционный кредит Долгосрочный кредит банка
Сумма, млн руб. %
70 20,0
100 28,57
180 51,43 350
100
Итого Плата лизингодателю составляет 15%; стоимость предмета лизинга — 700 тыс. руб.
Определите величину лизинговых платежей и выплаты по амортизации основного долга при условии, что лизинговые платежи постоянны во времени. При расчете используйте западный методический подход.
Задача 2
Завод металлоконструкций приобрел автоматический сварочный аппарат стоимостью 400 тыс. руб. по договору финансового лизинга. Условия договора лизинга предполагают ежеквартальные выплаты, причем по прошествии первого года их величина будет расти с постоянным темпом 5%. Срок договора — 6 лет, ставка вознаграждения лизингодателю — 8% за квартал.
Определите величину лизинговых платежей, используя западный методический подход.
Задача 3
Оборудование с нормативным сроком службы 8 лет и стоимостью 900 тыс.руб. передано по договору лизинга акционерному обществу «Импульс». Договор лизинга заключен на 3 года, лизинговые выплаты осуществляются ежеквартально, амортизация начисляется линейным методом. Лизингодатель приобретал оборудования с привлечением кредита на сумму 900 тыс. руб. по ставке 25% годовых. Сумма предоставленных лизингодателю дополнительных услуг составила 50 тыс. руб. Договором лизинга предусматривается комиссионное вознаграждение в 12% годовых, лизингополучатель имеет право выкупить оборудование по истечении срока договора по остаточной стоимости.
Определите, по какой стоимости лизингополучатель сможет выкупить оборудование, и рассчитайте сумму лизинговых платежей.
Задача 4
Акционерное общество планирует на условиях договора лизинга приобрести оборудование стоимостью 650 тыс. руб. Нормативный срок службы оборудования — 10 лет, лизинговые платежи осуществляют ежегодно, амортизация начисляется линейным методом с применением механизма ускоренной амортизации.
Коэффициент ускоренной амортизации равен 2. Передаваемое по договору лизинга оборудование приобретено лизингодателем за счет привлечения банковского кредита, процентная ставка по которому составила 30% годовых. Вознаграждение лизингодателю установлено в размере 12% годовых, а размер дополнительных услуг, предоставленных лизингодателем, составляет 20 тыс. руб.
Определите величину лизинговых платежей, если договор был заключен до полного износа оборудования.
Задача 5
Малое предприятие приобрело оборудование стоимостью 450 тыс. руб. на условиях договора лизинга. Нормативный срок службы оборудования — 8 лет, амортизация начисляется линейным методом. Кредит, привлекаемый лизингодателем для осуществляется лизинговой сделки, равен 200 тыс. руб., процентная ставка по кредиту — 20% в год, остальная часть стоимости оборудования оплачена за счет собственных средств лизингодателя. Вознаграждение лизингодателю установлено в размере 10% в год. Дополнительные услуги лизингодателя составляют 10 тыс. руб.
Рассчитайте ежегодные выплаты по договору лизинга при равномерной стратегии начисления лизинговых платежей, если договор лизинга был заключен до полного износа оборудования.
Задача 6
Согласно арендному договору, стоимость оборудования, передаваемого в аренду, составляет 2 млн. руб. Срок действия арендного договора — 2 года. Нормативный срок службы оборудования равен 4 годам. В арендную плату, кроме амортизационных отчислений и налога на имущество, включается часть прибыли арендатора в размере 8% стоимости арендованного имущества. Арендная плата осуществляется ежеквартально.
Определите величину арендных платежей и годовые выплаты по договору аренды.
Задача 7
На основе данных, представленных в таблице, определите средневзвешенную цену капитала по каждому варианту и лучший вариант структуры капитала. Наименование показателя Возможные варианты структуры капитала 1 2 3 4 5 6 Доля заемного капитала 0 7 13 25 35 50 Доля собственного капитала 100 93 87 75 65 50 Средняя цена собственного 25,0 26,0 26,5 27,0 25,5 26,5 капитала Средняя цена заемного 28,0 27,5 29,0 30,0 28,5 29,5 капитала
Задача 8
Для финансирования инвестиционного проекта стоимостью 250 млн руб. ОАО привлекает такие источники, как:
амортизационные отчисления 50 млн руб.;
кредиты банка 100 млн руб.;
эмиссия обыкновенных акций 75 млн руб.;
эмиссия привилегированных акций 25 млн руб.
Цена капитала по каждому источнику соответственно составляет: 15%, 25%, 20%, 25%.
Предполагается, что срок окупаемости инвестиционного проекта составит 4 года.
Определите средневзвешенную цену капитала, экономически обоснуйте целесообразность реализации инвестиционного проекта и сделайте вывод./>
<< | >>
Источник: Сергеев И.B; Веретенникова И. И. Яновский В. В.. Организация и финансорование инвестиций. 2010

Еще по теме 4.3.Цена авансированного капитала и факторы, ее определяющие:

  1. 10.2. Цена заемного капитала
  2. 11.2. Цена собственного капитала
  3. ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ ФАКТОРЫ УСПЕХА
  4. 1. Факторы, определяющие кредитную политику
  5. 1.2. ФАКТОРЫ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ КРЕДИТОСПОСОБНОСТЬ ЗАЕМЩИКА. СИСТЕМА «5 С»
  6. 16-4. Факторы, определяющие уровень естественной безработицы
  7. Раздел 5. Факторы, определяющие впечатление о человеке
  8. 21-1. Факторы, определяющие экспортируемое™», и общая классификация товаров
  9. 7. ФАКТОРЫ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ В МЕЖДУНАРОДНЫХ СДЕЛКАХ М&А
  10. Глава 20. СПРОС И ПРЕДЛОЖЕНИЕ КАК ФАКТОРЫ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ ЦЕНУ