загрузка...

5.1.Обобщение методических подходов по экономическому обоснованию капитальных вложений


Давно известна истина, что, прежде чем приступать к реализации какого-либо инвестиционного проекта, необходимо сделать его экономическое обоснование. Оно должно дать ответ о выгодности или нецелесообразности реализации инвестиционного проекта. При этом должны быть использованы самые надежные и апробированные методические подходы, что позволит свести инвестиционный риск к минимуму.
В бытность плановой (административно-командной) экономики в СССР действовала методика определения абсолютной и сравнительной эффективности капитальных вложений, которая была утверждена официальными органами в 1977 г. Эта методика была единой и широко использовалась на практике, и до сих пор ее никто не отменял.
С переходом экономики России на рыночные отношения вышеупомянутая методика уже морально устарела и не может в полной мере использоваться на практике. Прежде чем указать причины, почему эта методика морально устарела, необходимо коротко раскрыть ее суть.
Методика определения абсолютной и сравнительной эффективности капитальных вложений состояла как бы из двух методик: методики определения абсолютной эффективности капитальных вложений и методики определения сравнительной эффективности капитальных вложений.
Абсолютную эффективность капитальных вложений для различных уровней рекомендовалось определять по следующим формулам:
а) на народнохозяйственном уровне — -н/х
АН,, К
К ' ~ ДН
где Ен/х — коэффициент абсолютной эффективности капитальных вложений на
народнохозяйственном уровне; АН, — прирост национального дохода;
К — капитальные вложения, вызвавшие прирост национального дохода;
Ток — срок окупаемости капитальных вложений;
б) на отраслевом уровне где АЧП - прирост чистой нормативной продукции; в) на уровне предприятия — для прибыльных предприятий дп
Е =— Т =
дп
Ln К '
для убыточных предприятий — т - к
0>< (С,-С2)У2
(С,-С2)К2. К
где АП — прирост прибыли на предприятии за счет вложения инвестиций;
C1, С2 — себестоимость единицы продукции до и после вложения инвестиций; Y2 — объем выпуска продукции после использования капитальных вложений.
Рассчитанные таким образом показатели абсолютной эффективности капитальных вложений сравнивались с нормативными величинами. Если они были равны или превышали значения нормативных коэффициентов эффективности капитальных вложений, то в этом случае считалось, что капитальные вложения в экономическом плане обоснованы.
Значения нормативных коэффициентов эффективности капитальных вложений были дифференцированы по отраслям народного хозяйства и колебались от величины 0,07 до 0,27.
В современных условиях основной недостаток данной методики заключается в том, что величины нормативных коэффициентов эффективности капитальных вложений в значительной степени занижены. В условиях рыночной экономики их величина должна адекватно изменяться в зависимости от изменения уровня инфляции и быть на уровне процентной ставки или другого аналогичного критерия, например ставки дивиденда.
Вторым ее недостатком является то, что для убыточных предприятий коэффициент абсолютной эффективности предлагается определять по формуле
Недостаток этой формулы заключается в том, что в числителе стоит не прибыль, а себестоимость продукции до и после вложения инвестиций. Дело в том, что реализация какого-либо мероприятия не всегда приводит к ликвидации убыточности предприятия, хотя издержки в этом случае снижаются.
Для рыночных условий такое положение является неприемлемым.
Для подтверждения этого вывода рассмотрим условный пример.
Пример. На предприятии до проведения технического перевооружения годовой объем выпуска товарной продукции составлял 200 изделий (в стоимостном выражении - 200 тыс. руб.), а затраты на ее производство и реализацию - 300 тыс. руб.
Для снижения убыточности предприятия было решено провести техническое перевооружение производства. Капитальные вложения на его осуществление составили 100 тыс.руб. После реализации проекта объем выпуска увеличился на 20%, а затраты на 1 руб. товарной продукции составили 1,1 руб.
Требуется рассчитать абсолютную эффективность капитальных вложений и сделать вывод.
Решение. Определяем:
прибыль (убыток) от реализации товарной продукции до технического перевооружения 200 - 300 = -100 тыс. руб. (убыток);
прибыль (убыток) от реализации товарной продукции после технического перевооружения производства — (200 • 1,2 • 1000) - (200 • 1,2 • 1000 • 1,1) = 240 000 - 264 000 = = - 24 000 руб.
(убыток).
абсолютную эффективность капитальных вложений _ (С,-С2)К, (1500-! 100) 240 96000 3 = —1—г-*— = =0,96;
К
100000
100 ООО срок окупаемости капитальных вложений —

Таким образом, предприятие как было убыточное, так и осталось, но убыток в результате технического перевооружения снизился со 100 тыс. до 24 тыс. руб.
Этот методический подход можно использовать для отдельного структурного подразделения, когда предприятие в целом является рентабельным.
Данный методический подход и особенно ее формула Е = АП : К являются правомерными и для рыночных условий, т. е. ими можно пользоваться и в настоящее время.
Методика определения сравнительной эффективности капитальных вложений основана на сравнении приведенных затрат по вариантам. Согласно этой методике экономически целесообразным вариантом считается тот, который обеспечивает минимум приведенных затрат, т. е.
3,=С,+ЕнК ^ min,
где С, - себестоимость продукции по вариантам; К, — капитальные вложения по вариантам;
Ен — нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений.
При этом годовой экономический эффект от реализации лучшего варианта определяется по формуле
Э = (Зі - З2) = (Ci - С2) - ЕП(К2 - КО,
где З1,З2 - приведенные затраты по вариантам;
Сі,С2 - себестоимость продукции по вариантам; Кі,К2 - капитальные вложения по вариантам.
Сравнительный коэффициент эффективности капитальных вложений определяется по формуле
Если Еср > Ен, то из этого следует, что капитальные вложения в экономическом плане обоснованы.
Если капитальные вложения вкладывались в разное время, то рекомендовалось применять коэффициент приведения:
Епр = (1 + Епр) ,
где Епр - норматив дисконтирования;
t — период приведения, лет.
Капитальные вложения в этом случае приводились или к началу осуществления проекта (путем деления на этот коэффициент), или к концу осуществления проекта (путем умножения на этот коэффициент).
Основным недостатком методики определения сравнительной эффективности капитальных вложений является то, что критерием для выявления лучшего варианта являются приведенные затраты, а не прибыль, которая в наибольшей степени отвечает требованиям рыночной экономики.
Кроме того, данная методика не может быть использована для экономического обоснования инвестиций, направляемых на улучшение качества продукции. Это связано с тем, что, как правило, с улучшением качества продукции увеличиваются издержки на производство и реализацию продукции за счет применения более качественных и дорогостоящих материалов, использования более высококвалифицированного труда и других факторов. Поэтому методика определения сравнительной эффективности капитальных вложений, в которой за основу сравнения взяты приведенные затраты, в этом случае не может быть применена. Если использовать ее для этого случая, то результат будет однозначный — отрицательный.
Рассмотрим это обстоятельство на конкретном примере.
Пример. Для обеспечения конкурентоспособности продукции на предприятии приняли решение существенно улучшить ее качество. Для осуществления этого мероприятия требуются капитальные вложе- ния в размере 300 тыс. руб. Кроме того, предприятие решило приобрести более качественное исходное сырье и повысить уровень квалификации рабочих.
Исходные данные для экономического обоснования этого решения следующие.
Базовый вариант. Объем выпуска (V) — 100 000 шт. Себестоимость изготовления единицы продукции - 12 руб. Продажная цена (без НДС) - 13 руб.
Проектный вариант. Объем выпуска - 150 000 шт., себестоимость изготовления единицы продукции - 13 руб., продажная цена (без НДС) - 15 руб.
Решение.
1. Если делать вывод об экономической целесообразности данного мероприятия по методике, основанной на приведенных затратах, то он будет отрицательный, так как себестоимость единицы продукции после улучшения качества продукции увеличилась с 12 до 13 руб., а величины, рассчитанные на основе формул
будут отрицательными.
2. Если за основу расчета взять прибыль, что правомерно и правильно, то результат будет однозначный и положительный, что подтверждается следующими расчетами.
Величина прибыли от реализации продукции после осуществления проекта составит:
П = (Ц - С2) V2 = (15 - 13) 150 000 = 300 000 руб.; абсолютная эффективность капитальных вложений - ЛП
к
300 000 300 000
= 1,0;
срок окупаемости
Вывод. Проект выгоден по всем параметрам.
Таким образом, с переходом России на рыночные отношения та методологическая база, которая была наработана и широко применялась в бытность плановой экономики, морально устарела и не может быть использована для экономического обоснования инвестиций. Поэтому перед учеными экономистами и практиками России появилась серьезная проблема — создание адекватной рыночной экономике методологической основы экономического обоснования инвестиций. В этих условиях большой теоретический и практический интерес представляют методические подходы по определению выгодности вложения инвестиций в странах с развитой рыночной экономикой. Рассмотрим базовые принципы и методические подходы, используемые в зарубежной практике и литературе для оценки эффективности реальных инвестиций.
Одним из таких принципов является оценка возврата инвестируемого капитала на основе показателя денежного потока «кэш-фло», формируемого за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта. При этом показатель денежного потока может приниматься при оценке дифференцированного по отдельным годам эксплуатации инвестиционного проекта или как среднегодовой.
Вторым принципом оценки является обязательное приведение к настоящей стоимости как инвестируемого капитала, так и сумм денежного потока.
Третьим принципом оценки является выбор дифференцированной ставки процента (дисконтной ставки) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов. Размер дохода от инвестиций (в реальном инвестировании таким доходом выступает денежный поток) формируется с учетом следующих четырех факторов: средней реальной депозитной ставки; темпа инфляции (или премии за инфляцию); премии за риск; премии за низкую ликвидность. Поэтому при сравнении двух инвестиционных проектов с различными уровнями риска должны применяться при дисконтировании различные ставки процента (более высокая ставка процента должна быть использована по проекту с более высоким уровнем риска).
Аналогично при сравнении двух инвестиционных проектов с различными общими периодами инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокая ставка процента должна применяться по проекту с большей продолжительностью реализации.
Наконец, четвертым принципом оценки является вариация форм используемой ставки процента для дисконтирования в зависимости от целей оценки. При расчете различных показателей эффективности инвестиций в качестве ставки процента, выбира- емой для дисконтирования, могут быть использованы: средняя депозитная или кредитная ставка; индивидуальная норма доходности инвестиций с учетом уровня инфляции, уровня риска и уровня ликвидности инвестиций; альтернативная норма доходности по другим возможным видам инвестиций; норма доходности по текущей хозяйственной деятельности и т. п.
В мировой практике наиболее широкое распространение получила методика оценки эффективности реальных инвестиций на основе системы следующих взаимосвязанных показателей (рис. 6.1). Показатели оценки эффективности Чистая дис-контированная стоимость Индекс доходности Период окупаемости Внутренняя
норма доходности
Рис. 5.1. Система взаимосвязанных показателей оценки эффективности реальных инвестиций
Рассмотрим сущность этих показателей более подробно.
Чистая дисконтированная стоимость. Анализируя научные труды ученых, которые опубликованы в работах [26; 30; 35; 47], можно прийти к выводу, что наиболее распространенным методом экономического обоснования инвестиций является метод на основе сопоставления чистой дисконтированной стоимости (NPV) и реальных инвестиций (К), т. е. в этом случае критерием для экономического обоснования инвестиций служит дисконтированная стоимость (NPV).
Если: NPV > К > 0 — проект следует принимать;
NPV = К = 0 - проект ни прибыльный, ни убыточный;
NPV < К < 0 - проект следует отвергнуть.
NPV - один из важнейших показателей и критериев эффективности инвестиций, который в ряде случаев выступает как самостоятельный и единственный.
Среди ученых нет единого подхода при определении чистой дисконтированной стоимости. Одни из них, в частности Роберт Пиндайк и Даниэль Рубинфельд, предлагают определять чистую дисконтированную стоимость на основе будущих доходов, полученных при реализации проекта. Под будущими доходами они понимают чистую прибыль. Согласно их точки зрения чистую дисконтированную стоимость необходимо определять по формуле п,
п,
п,
п.
+... + NPV - —К +
(1 + Е) (1 + Е)2 (1 + Е)3 "" (l+f)" где К — инвестиции, необходимые для реализации проекта;
П1; П2, П3,..., П„ — чистая прибыль, полученная по отдельным годам от
реализации проекта; Е — норматив приведения затрат к единому моменту
времени — норма дисконта.
Уравнение дает описание чистой прибыли фирмы от инвестиций. Фирме следует производить капиталовложения только тогда, когда чистая прибыль положительна, т. е. только в том случае, если NPV > 0.
Другие авторы предлагают определять будущий дисконтированный доход на основе чистой прибыли и амортизационных отчислений: NPV = -К+
П,+А,+Пг+А2+П3+А3 | | Пл + А (1+Е) (1 + Е)2 (1 + Е)3 "" (1+Е)" где А1, А2, АЗ,..., А„ - амортизационные отчисления в n-м периоде.
Нам представляется такой подход к определению NPV более объективным и правильным, так как амортизационные отчисления — средства, необходимые для осуществления процесса воспроизводства основных производственных фондов, остаются в распоряжении предприятия, т. е. это приток денежных средств, а не отток.
Основой для исчисления NPV является «План денежных потоков». В его основе лежит метод анализа денежных потоков (cash-flows).
Выражение «кэш-фло» из английского языка прочно вошло в лексикон экономистов практически всех развитых стран и стало не менее популярным, чем «маркетинг» и «контроллинг». Сегодня в развитых странах не существует ни одной организации —
будь то финансовый институт, банк, инвестиционный фонд, промышленное предприятие или консультационная фирма, действующие в условиях рыночной экономики, которая не использует анализ «кэш-фло» в своей инвестиционной деятельности. Это связано с тем, что анализ денежных потоков лежит в основе «классических» методов инвестиционного анализа и используется в наиболее известных методиках планирования и оценки эффективности инвестиционных проектов (например, в «СОМРЛР» UNIDO).
Cash-flow (кэш-фло) переводится дословно как «поток наличности» или «денежный поток».
План денежных потоков
(тыс.
руб.)
Таблица 5.1 № п/п Наименование статей До начала производства 2003 2004 1 Объем продаж 500 000 600 000 2 Переменные издержки 350 000 425 000 3 Операционные (общие) издержки 250 000 32 000 100 000 4 Проценты по кредитам 50 000 50 000 50 000 5 Налоги и прочие выплаты — 15 000 3000 6 Кэш-фло от производственной деятельности -300 000 53 000 22 000 (разность граф 1 — 2—3—4 — 5) 7 Выплаты на приобретение активов 1 250 000 8 Поступления от продажи активов 5000 9 Кэш-фло от инвестиционной деятельности -1 250 000 5000 (гр. 8 - гр. 7) 10 Акционерный капитал 750 000 11 Заемный капитал 900 000 12 Выплаты в погашение займов 13 Выплаты дивидендов -5000 -15 000 14 Кэш-фло от финансовой деятельности (гр. 10 1 650 000 -5000 -15 000 + гр. 11 - гр. 12 -гр.13) 15 Кэш-баланс на начало периода (гр. 15 = гр. 0 100 000 148 000 16) (Т—1) 16 Кэш-баланс на конец периода (сумма граф 6 100 000 148 000 160 000 + 9 + 14 + 15) Примерная структура построения плана денежных потоков показана в табл. 5.1. Деятельность предприятия принято разделять на три основные функциональные области: операционная, или производственная; инвестиционная; финансовая. Поэтому в табл. 5.1 «План денежных потоков» показаны притоки и оттоки денежных средств от всех этих видов деятельности.
В первом разделе «кэш-фло от производственной деятельности» показана операционная (производственная) деятельность предприятия, т. е. его способность производить и реализовывать продукцию или услуги, и размер прибыли, который можно получить в результате этой деятельности.
В разделе «кэш-фло от инвестиционной деятельности» приведены платежи за приобретение активов, а источником поступлений служат поступления от реализации активов, которые не используются в производстве. В этом разделе должны быть указаны не только затраты на вновь приобретаемые активы, но и балансовая стоимость имеющихся в собственности предприятия активов на дату начала проекта.
В разделе «кэш-фло от финансовой деятельности» в качестве поступлений учитываются: вклады владельцев предприятия, акционерный капитал, долгосрочные и краткосрочные займы, проценты по вкладам; в качестве выплат — погашение займов, дивиденды.
Сумма «кэш-фло» каждого из разделов «Плана денежных потоков» будет составлять остаток ликвидных средств в соответствующий период, при этом кэш-баланс на конец расчетного периода будет равен сумме кэш-баланса предыдущего периода и остатка ликвидных средств текущего периода времени.
Основными факторами, участвующими в анализе эффективности инвестиционного проекта, являются суммарная величина «кэш-фло от производственной деятельности» и других доходов (например, реализации активов, вклады в другие предприятия), а также величина расходов на инвестиции.
Практически датой окупаемости проекта будет считаться день, когда аккумулированная сумма «кэш-фло от производственной деятельности» станет равной сумме затрат на инвестиции.
Таким образом, план денежных потоков является основным документом, предназначенным для определения потребности в капитале, выработки стратегии финансирования предприятия, а также для оценки эффективности его использования.
В приведенных выше формулах все слагаемые должны быть продисконтированы, т. е. и доходы, и инвестиции. NPV зависит от ставки дисконта, и эта зависимость представлена на рис. 5.2.
NPV
Рис. 5.2. Зависимость NPV от ставки дисконта
Ставка дисконта, Е
Правильный выбор величины ставки дисконта является важнейшим моментом при экономическом обосновании инвестиций.
Индекс доходности. Этот показатель является следствием предыдущего (NPV) и рассчитывается по формуле:
где Д0 — сумма денежного потока в настоящей сумме; К — дисконтированные инвестиции.
В отличие от NPV индекс доходности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе
одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля с максимальным суммарным значением NPV.
Кроме того, индекс доходности в методическом отношении напоминает оценку по используемому ранее показателю «коэффициент эффективности капитальных вложений», который определяется по формуле

где Э — коэффициент эффективности капитальных вложений;
П — прибыль, полученная от реализации проекта;
К — капитальные вложения, необходимые для осуществления проекта.
Вместе с тем по экономическому содержанию это совершенно иной показатель, так как в качестве дохода от инвестиций выступает не прибыль, а денежный поток (чистая прибыль + амортизационные отчисления). Кроме того, предстоящий доход от инвестиций (денежный поток) приводится в процессе оценки к настоящей стоимости.
Показатель «индекс доходности» также может быть использован не только для сравнительной оценки, но и в качестве критериального при принятии инвестиционного проекта к реализации.
Очевидно, что если PI > 0, то проект следует принять;
PI < 1, то проект следует отвергнуть;
PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
Сравнивая показатели NPV и PI, следует обратить внимание на то, что результаты оценки эффективности инвестиций с их помощью находятся в прямой зависимости: с ростом абсолютного значения чистого приведенного дохода возрастет и значение индекса доходности и наоборот. Более того, при нулевом значении чистого приведенного дохода индекс доходности всегда будет равен единице. Это означает, что как критериальный показатель целесообразности реализации инвестиционного проекта может быть использован только один (любой) из них. При проведении сравнительной оценки следует рассматривать оба показателя, так как в этом случае они позволяют инвестору с разных сторон оценивать эффективность инвестиций. Внутренняя норма доходности (норма рентабельности инвестиций). Под внутренней нормой доходности (IRR) понимают значение ставки дисконтирования, при которой NPV проекта равен нулю:
IRR = Е, при котором NPV = f(E) = 0.
Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.
На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников.
В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами они уплачивают проценты, дивиденды, вознаграждения и т. п., т. е. несут некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать «ценой» авансированного капитала (СС). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.
Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:
Если IRR > СС, то проект следует принять;
IRR < СС, то проект следует отвергнуть;
IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.
Так высказывает свою точку зрения на этот показатель В. В. Ковалев в своей работе [35].
И. Б. Идрисов считает, что значение внутреннего коэффициента рентабельности, при котором проект можно считать привлекательным, должно превышать условную стоимость капитала инвестора, например ставку по долгосрочным банковским кредитам. Обычно минимально допустимое значение внутреннего коэффициента рентабельности принимается более высоким, чем стоимость капитала, на некоторую величину с учетом риска проекта. К достоинствам этого показателя можно отнести то, что он информативен и учитывает потерю ценности поступлений будущих периодов. К недостаткам — то, что он не зависит от объема финансирования. Следует также отметить, что точный расчет величины внутреннего коэффициента рентабельности возможен только при помощи компьютера или калькулятора с встроенной функцией для расчета IRR [30].
И. А. Бланк отмечает, что показатель «внутренняя норма доходности» является наиболее приемлемым для сравнительной оценки. При этом сравнительная оценка может осуществляться не только в рамках рассматриваемых инвестиционных проектов, но и в более широком диапазоне (например, сравнение внутренней нормы доходности по инвестиционному проекту с уровнем прибыльности используемых активов в процессе текущей хозяйственной деятельности компании; со средней нормой прибыльности инвестиций; с нормой прибыльности по альтернативному инвестированию - депозитным вкладам, приобретением государственных облигаций и т. п.) [21].
Кроме того, каждая компания с учетом своего уровня инвестиционных рисков может установить для себя используемый для оценки проектов критериальный показатель внутренней нормы доходности.
Период окупаемости. Периодом окупаемости проекта называется время, за которое поступления от производственной деятельности предприятия покроют затраты на инвестиции. Срок окупаемости обычно измеряется в годах или месяцах.
Необходимо отметить, что это один из самых простых и широко распространенных методов экономического обоснования инвестиций в мировой практике.
Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. Если доход по годам распределяется неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:
РР= п, при котором Z ^ > 'СПоказатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, на которые необходимо обращать внимание при анализе:
не учитывает влияния доходов последних периодов;
не обладает свойством аддитивности;
не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением ее по годам, если при расчете срока окупаемости использовать не дисконтированные величины.
Для избежания этого недостатка наиболее правильно срок окупаемости определять на основе дисконтированных величин: как дохода, так и инвестиций. Рассмотрим эти случаи на конкретном примере.
Пример. На предприятии осуществлены реконструкция и техническое перевооружение производства, на проведение которых было израсходовано 5 млн руб. В результате этого денежные поступления (чистая прибыль плюс амортизационные отчисления) по годам за расчетный период составили:
Годы Денежные поступления (млн руб.)
1-й 1,2
2-й 1,8
й 2,0
й 2,5
й 1,5
Ставка дисконта составляет 20 %.
Требуется определить срок окупаемости с использованием различных методов. Решение
1. Определяем срок окупаемости без учета дисконтирования денежных поступлений
а) на основе среднегодовой величины денежных поступлений. Среднегодовая величина денежных поступлений составит:

б) на основе нарастания денежных средств по годам до достижения величины капитальных вложений. В этом случае срок окупаемости составит 3 года, так как за эти годы накапливается достаточная сумма денежных средств для покрытия капитальных вложений - 5 млн руб. (1,2 + 1,8 + 2,0).
2. Исчислим срок окупаемости с учетом дисконтирования денежных поступлений. Дисконтированные суммы денежных поступлений по годам составят 1,2
первый год
= !,0 млн руб.;
1,0 + 0,2 1,8
второй год -х = 1,25 млн руб.:
(1,0 + 0,2)2 2
третий год г =1,16 млн pvG.;
(1,0 + 0,2)3
четвертый ГОД ~ "
¦ = 1,2 млн руб.;
(1.0 + 0,2) 1,5
пятый ГОД= 0,6 млн руб.;
(1,0 + 0.2)
а) на основе среднегодовой величины денежных поступлений. Среднегодовая величина дисконтированных денежных поступлений составит:
1,0 + 1,25 + 1,16 + 1,2+0,6
= 1,042 млн руб.;
срок окупаемости
б) на основе нарастания дисконтированных денежных поступлений до момента покрытия капитальных вложений:
Выводы:
Сроки окупаемости капитальных вложений, исчисленные на основе различных методов, существенно разнятся.
Самым объективным сроком окупаемости является Ток = 4,65 года.
Способы определения срока окупаемости, рассчитанные без учета дисконтирования, занижают его величину, особенно в условиях нестабильной экономики.
Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, для экономического обоснования капитальных вложений является наиболее целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководители предприятия в большей степени озабочены решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта — главное, чтобы инвестиции окупились и как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.
Каждый из рассмотренных показателей оценки эффективности инвестиций имеет право на существование и применение, но наиболее правильными при принятии инвестиционного решения являются учет и анализ всех этих показателей в комплексе.
Рассмотренные выше методические подходы экономического обоснования инвестиций являются основными и нашли наиболее широкое распространение в странах с развитой рыночной экономикой. В отечественной и зарубежной литературе, а также на практике используются и другие подходы экономического обоснования инвестиций.
Учитывая то обстоятельство, что с переходом на рыночные отношения российские коммерческие организации оказались не вооружены официальными материалами методического характера по экономическому обоснованию инвестиций, по заданию Правительства РФ были разработаны, утверждены и изданы в 1994 г. «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования». В этом документе использованы основные принципы, а также сложившиеся и апробированные в мировой практике подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов, адаптированные к рыночной экономике.
В дальнейшем данные Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования были существенно доработаны, конкретизированы и на их основе был издан официальный документ в 2000 г. под названием «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция)», утвержденные Министерством экономики РФ, Министерством финан- сов РФ, Государственным комитетом РФ по строительству, архитектурной и жилищной политике [47].
Рассмотрим основные теоретические положения и методические подходы, которые заложены в этом документе.
<< | >>
Источник: Сергеев И.B; Веретенникова И. И. Яновский В. В.. Организация и финансорование инвестиций. 2010

Еще по теме 5.1.Обобщение методических подходов по экономическому обоснованию капитальных вложений:

  1. § 1. Абсолютная экономическая эффективность капитальных вложений
  2. 1.3. Технологическая структура капитальных вложений в части капитального строительства
  3. 10.7. Эффективность капитальных вложений
  4. 4.4. Финансирование капитальных вложений
  5. 10.3 Планирование капитальных вложений в промышленности
  6. 2. Учет поступления ОС. Капитальные вложения
  7. 7.2. Аудит капитальных вложений
  8. Учет основных средств и капитальных вложений
  9. 19.2. Инвестиции в форме капитальных вложений
  10. 75. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ, ОСУЩЕСТВЛЯЕМАЯ В ФОРМЕ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ
  11. Глава 11Экономическая эффективность капитальных вложений и инвестиционных проектов
  12. 1.2. Капитальное строительство как составная часть экономической деятельности организаций. Источники финансирования капитального строительства
  13. 3. Специальные обобщенные показатели оценки решений по управлению экономической безопасности банка
  14. Шадрина Г.В. Теория экономического анализа: учебно-методический комплекс, 2010
  15. 18-4. Новые подходы к объяснению экономического роста
  16. ГЛАВА II ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ПОДХОД В ТЕОРИИ АНАЛИТИЧЕСКОЙ ТЕРАПИИ
  17. Некоторые свойства обобщенных функций
  18. 2.2. Обобщение данных путем составления оборотно-сальдовой ведомости