5.2.Основные теоретические положения Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционныхпроектов


Назначение рекомендаций. Предназначены:
для оценки эффективности и финансовой реализуемости инвестиционных проектов (ИП);
для оценки эффективности участия в ИП хозяйствующих субъектов; для принятия решений о государственной поддержке ИП; для сравнения альтернативных (взаимоисключающих) ИП, вариантов ИП и оценки экономических последствий одного из них;
для оценки экономических последствий отбора для реализации группы ИП из некоторой их совокупности при наличии фиксированных финансовых и других ограничений;
для подготовки заключений по экономическим разделам при проведении государственной, отраслевой и других видов экспертиз, обосновании инвестиций, ТЭО, проектов и бизнес-планов;
для принятия экономически обоснованных решений об изменениях в ходе реализации ИП в зависимости от вновь выявляющихся обстоятельств (экономический мониторинг).
Основные принципы и методы оценки эффективности и финансовой реализуемости инвестиционных проектов
Определение и виды эффективности ИП. Эффективность ИП — категория, отражающая соответствие проекта, порождающего данный ИП, целям и интересам его участников.
Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности: проекта в целом; участия в проекте.
Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя:
общественную (социально-экономическую) эффективность проекта; коммерческую эффективность проекта.
Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внешние»: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. «Внешние» эффекты рекомендуется учитывать в количественной форме при наличии соответствующих нормативных и методических материалов. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, при отсутствии указанных документов допускается использование оценок независимых квалифицированных экспертов. Если «внешние» эффекты не допускают количественного учета, следует провести качественную оценку их влияния. Эти положения относятся также к расчетам региональной эффективности. В тех случаях, когда ИП затрагивает интересы не одной страны, а нескольких, общественная эффективность характеризует проект с точки зрения всей системы в целом. В случае же «чисто российского» ИП общественная эффективность совпадает с народнохозяйственной.
Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего ИП, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.
Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.
Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости ИП и заинтересованности в нем всех его участников. Эффективность участия в проекте включает:
эффективность участия предприятий в проекте (эффективность ИП для предприятий-участников);
эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционерных предприятий — участников ИП); эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям — участникам ИП, в том числе:
региональную и народнохозяйственную эффективность — для отдельных регионов и народного хозяйства;
отраслевую эффективность — для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений предприятий и холдинговых структур;
бюджетную эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).
Основные принципы оценки эффективности. В основу оценок эффективности ИП положены следующие основные принципы, применяемые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей:
рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла
(расчетного периода) - от проведения предынвестиционных исследований до прекращения проекта;
моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют;
сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);
принцип положительности и максимума эффекта. С точки зрения инвестора, для признания ИП эффективным необходимо, чтобы эффект реализации порождающего его проекта был положительным; при сравнении альтернативных ИП предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;
учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат;
учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчетах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т. е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk cost), в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют. Сказанное относится к оценке эффективности. В других случаях, например при определении доли в составе капитала, учет прошлых затрат может оказаться необходимым;
сравнение «с проектом» и «без проекта». Оценка эффективности ИП должна производиться сопоставлением ситуаций не «до проекта» и «после проекта», а «без проекта» и «с проектом»;
учет всех наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности ИП должны учитываться все последствия его реализации как непосредственно экономические, так и внеэкономические (внешние эффекты, общественные блага). В тех случаях, когда их влияние на эффективность допускает количественную оценку, ее следует произвести. В других случаях учет этого влияния должен осуществляться экспертно;
учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;
многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново с различной глубиной проработки;
учет влияния на эффективность ИП потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов. Вопросы влияния потребности в оборотном капитале на показатели эф- фективности ранее в проектной документации не прорабатывались. В то же время оборотный капитал может существенно влиять на эффективность инвестиционных проектов, особенно при наличии инфляции. Поэтому Рекомендации уделяют большое внимание расчетам потребности в оборотных средствах;
учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта), и возможности использования при реализации проекта нескольких валют;
учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков,
сопровождающих реализацию проекта.
Денежные потоки. В Рекомендациях эффективность ИП определяется на основе денежного потока. Проект, как и любая финансовая операция, т. е. операция, связанная с получением доходов и (или) осуществлением расходов, порождает денежные потоки (поток реальных денег).
Денежный поток ИП - зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяется для всего расчетного периода.
Расчетный период - временной интервал от начала проекта до его прекращения.
Расчетный период разбивается на шаги — отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0,1,...). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t0 = 0, принимаемого за базовый (обычно из соображений удобства в качестве базового принимается момент начала или конца нулевого шага; при сравнении нескольких проектов базовый момент для них рекомендуется выбирать одним и тем же). В тех случаях, когда базовым является начало нулевого шага, момент начала шага с номером т обозначается tm, если же базовым моментом является конец нулевого шага, то обозначается конец шага с номером т. Продолжительность разных шагов может быть различной.
Значение денежного потока обозначается ф(ґ), если оно относится к моменту времени t, или ф(т), если оно относится к m-му шагу. В тех случаях, когда речь идет о нескольких потоках или о какой-то составляющей денежного потока, указанные обозначения дополняются необходимыми индексами.
На каждом шаге значение денежного потока характеризуется: притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;
оттоком, равным платежам на этом шаге;
сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.
Денежный поток ф(0 обычно состоит из (частичных) потоков от отдельных видов деятельности:
денежного потока от инвестиционной деятельности фи(0; денежного потока от операционной деятельности ф°(0; денежного потока от финансовой деятельности фф(і). Для денежного потока от инвестиционной деятельности: к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды;
к притокам - продажа активов (возможно, условная) в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала. Для денежного потока от операционной деятельности: к притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды;
к оттокам — производственные издержки, налоги.
К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к ИП, т. е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они включают собственный (акционерный) капитал фирмы и привлеченные средства.
Для денежного потока от финансовой деятельности: к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг;
к оттокам - затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или дополнительные фонды), а также при необходимости — на выплату дивидендов по акциям предприятия.
Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте. Соответствующая информация разрабатывается и приводится в проектных материалах в увязке с разработкой схемы финансирования проекта.
Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки.
Текущими называются цены, заложенные в проект без учета инфляции.
Прогнозные — цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.
Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции.
Денежные потоки могут выражаться в разных валютах. Рекомендуется учитывать денежные потоки в тех валютах, в которых они реализуются (производятся поступления и платежи), вслед за этим приводить их к единой, итоговой валюте и затем дефлировать, используя базисный индекс инфляции, соответствующий этой валюте. По расчетам, представленным в государственные органы, итоговой валютой считается валюта Российской Федерации. При необходимости по требованию, отраженному в задании на расчет эффективности ИП, денежные потоки выражаются и в дополнительной итоговой валюте.
В Рекомендациях используются: денежные потоки ИП и денежные потоки для отдельных участников проекта.
Наряду с денежным потоком при оценке ИП используется также накопленный денежный поток — поток, характеристики которого: накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо (накопленный эффект) определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.
Дисконтирование денежных потоков - приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через Момент приведения может не совпадать с базовым моментом. Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах и в единой валюте.
Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (Е), выражаемая в долях единицы или в процентах в год.
Дисконтирование денежного потока на т-м шаге осуществляется путем умножения его значения фт на коэффициент дисконтирования am, рассчитываемый по формуле
где tm — момент окончания m-го шага (Е выражена в долях единицы в год, а tm-t0 - в годах).
Норма дисконта (Е) является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности ИП.
В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Это может быть целесообразно в случаях:
переменного по времени риска;
переменной по времени структуры капитала при оценке коммерческой эффективности ИП.
Различаются следующие нормы дисконта: коммерческая, участника проекта, социальная и бюджетная.
Коммерческая норма дисконта применяется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной (т. е. связанной с другими проектами) эффективности использования капитала.
Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников). Она выбирается самими участниками. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта.
Социальная (общественная) норма дисконта применяется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к общественной эффективности проектов. Она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления экономикой России в увязке с прогнозами экономического и социального ее развития.
Временно до централизованного установления социальной нормы дисконта в качестве нее может выступать коммерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективности проекта в целом.
В расчетах региональной эффективности социальная норма дисконта может корректироваться органами управления региона.
Бюджетная норма дисконта используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. Она устанавливается органами (федеральными или региональными), по заданию которых оценивается бюджетная эффективность ИП.
Показатели эффективности ИП. В Методических рекомендациях в качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности ИП, предлагаются: чистый доход;
чистый дисконтированный доход; внутренняя норма доходности;
потребность в дополнительном финансировании (другие названия - ПФ, стоимость проекта, капитал риска);
индексы доходности затрат и инвестиций; срок окупаемости;
группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия - участника проекта.
Условия финансовой реализуемости и показатели эффективности рассчитываются на основе денежного потока фж
На разных стадиях расчетов в соответствии с их целями и спецификой ПФ, финансовые показатели и условия финансовой реализуемости ИП оцениваются в текущих или прогнозных ценах. Остальные показатели определяются в текущих или дефлированных ценах.
Чистым доходом (другие названия - ЧД, Net Value, NV) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:
чД = ІФт,
где суммирование распространяется на все шаги расчетного периода. Важнейшим показателем эффективности проекта является чистый дисконтированный доход (другие названия - ЧДД, интегральный эффект, Net Present Value, NPV) - накопленный дис- контированный эффект за расчетный период. ЧДД рассчитывается по формуле:
ЧДД = 2фяам.
ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к различным моментам времени.
Разность ЧД - ЧДД нередко называют дисконтом проекта.
Для признания проекта эффективным, с точки зрения инвестора, необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД (при выполнении условия его положительности).
Внутренняя норма доходности (другие названия — ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return, IRR). В наиболее распространенном случае ИП, начинающихся с (инвестиционных) затрат и имеющих положительный ЧД, внутренней нормой доходности называется положительное число Ев, если:
при норме дисконта Е = Ев чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0,
это число единственное.
В более общем случае внутренней нормой доходности называется такое положительное число Ев, что при норме дисконта Е = Ев чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0, при всех больших значениях Е — отрицателен, при всех меньших значениях Е — положителен. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует.
Для оценки эффективности ИП значение ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е. Инвестиционные проекты, у которых ВНД > Е, имеют положительный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД < Е, имеют отрицательный ЧДД и поэтому неэффективны.
ВНД может быть использована также:
для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения ВНД (зависящие от области применения) у проектов данного типа; для оценки степени устойчивости ИП по разности ВНД - Е; для установления участниками проекта нормы дисконта Е по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.
Для оценки эффективности ИП за первые к шагов расчетного периода рекомендуется использовать следующие показатели: текущий чистый доход (накопленное сальдо):
ЧДэкономического обоснования инвестиционных проектов?
Что означает, если NPV > 0; NPV = 0; NPV < 0?
Что означает, если PI > 1; PI = 1; PI < 1?
Каков экономический смысл внутренней нормы рентабельности (доходности)?
Что означает, если IRR > СС; IRR = СС; IRR < СС?
Каковы основные положения «Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов» (вторая редакция), утвержденных Министерством экономики и торговли РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом по строительству, архитектурной и жилищной политике?
Какие вы знаете методические подходы для определения срока окупаемости инвестиционного проекта?
Каков экономический смысл дисконтирования денежных потоков при обосновании инвестиционных проектов?
Каковы суть ставки дисконтирования и факторы, на нее влияющие?
Типовые задачи и методические подходы к их решению
Задача 1
Инвестиционная компания получила для рассмотрения несколько инвестиционных проектов.
Проект Приведенные инвестиции, тыс. Приведенные поступления, тыс. долл. долл. А 10 000 24 000 Б 30 80 В 300 360 Г 80 78 д 120 170 Е 160 240 Ж 600 680 3 150 000 190 000 И 120 000 175 000 На основе критерия индекса доходности выбрать из вышеприведенных проектов наиболее эффективный, а также те проекты, которые целесообразно реализовать исходя из бюджета в 130 200 тыс. долл.
Решение. Определим индекс доходности по каждому проекту и проранжируем их по этому показателю. Проект ид Ранжирование проектов по ИД Приведенные инвестиции, тыс. долл. А 2,4 1 Б 2,67 30 Б 2,67 2 А 2,4 10 000 В 1,2 3 Е 1,5 160 Г 0,975 4 И 1,46 120 000 Д 1,42 5 Д 1,42 120 Е 1,5 6 З 1,27 150 000 Ж 1,13 7 В 1,2 300 З 1,27 8 ж 1,13 600 И 1,46 9 г 0,975 80
Вывод. Все проекты, кроме «Г», являются выгодными, так как ИД > 1. Самым высокоэффективным проектом является проект «Б», ИД которого равен 2,67. Исходя из имеющегося бюджета целесообразно реализовать следующие, наиболее эффективные проекты: Б, А, Е, И на сумму 130 190 тыс. долл.
Задача 2
Областная администрация должна решить вопрос о том, какую систему обогрева - водяную или электрическую — следует включить в проект реконструкции здания больницы. Коэффициент дисконтирования при анализе принимается на уровне 10%. Срок службы водяной системы отопления равен 5 годам, а дисконтированные текущие затраты по ее созданию и поддержанию составят за этот срок 100 млн руб. Для системы электрообогрева аналогичные показатели составят 7 лет и 120 млн руб.
Какому варианту следует отдать предпочтение?
Решение.
Определим годовые дисконтированные текущие затраты по вариантам: по первому - 100/5 = 20 млн руб.; по второму — 120/7 = 17,14 млн руб.
Вывод. Следует отдать предпочтение второму варианту, так как этот вариант обеспечивает меньшие годовые затраты.
Задача 3
Компания владеет фабрикой, оборудование которой требует модернизации. Имеются два варианта:
потратить 40 000 долл. сейчас и получить 58 000 долл. через три года;
потратить 40 000 долл. сейчас и получить 46 000 долл. через год. Первоначальные затраты единовременны и не требуют других инвестиций в течение 4 лет. Требуемая норма прибыли — 10%. Какой вариант выбрать?
Решение.
Определим критерии оценки эффективности: по первому проекту - ЧДД = 58000/(1 + 0,1)3 - 40000 = 3576 долл. 58000
ИД = 1І±МІ = 1,089.
40000 40000
Т =
2,75 года;
43576/3
по второму проекту —
ЧДД = 46000/(1 + 0,1) - 40000 = 1818,2 долл.
Ток = 40000/41818,2 = 0,957 года. Вывод. Хотя первый вариант по критериям ЧДД и ИД является более выгодным, следует предпочесть второй вариант, так как срок окупаемости по этому варианту значительно меньше.
Задача 4
На основе бизнес-плана установлено, что для реализации проекта требуются инвестиции (капиталовложения) в размере 80 тыс. руб. Чистые денежные притоки (чистая прибыль плюс амортизационные отчисления) по годам составили (млн руб.), 1 -й год - 40, 2-й год — 45, 3-й год — 50, 4-й год — 45.
Ставка дисконта составляет 30%.
На основе расчета общепринятых показателей (чистого дисконтированного дохода, индекса доходности, срока окупаемости) сделайте вывод об экономической целесообразности реализации данного проекта.
Решение. Определим:
1) чистый дисконтированный доход — 2) 50
45
40 45
-80 =15,91 млн руб.;
ЧДД =
^(1+0,3) (1+0,3)2 (1+0,3)3 (1+0,30)"
индекс доходности —
ИД = 95,91/80,0 = 1,2;
срок окупаемости - Вывод. Так как ЧДД является положительной величиной, а ИД больше 1, то проект является эффективным.
Задача 5
На основе данных, представленных в таблице, необходимо проранжировать инвестиционные проекты с точки зрения их экономической эффективности и запаса финансовой прочности, а также определить наиболее эффективный инвестиционный проект. Какие проекты не следует реализовывать?
Решение. На основе сопоставления СС и ВНД определяем проекты, какие целесообразно принимать к реализации, а какие — нет.
Инвестиционные проекты СС ВНД № 1 25 45 №2 28 25 № 3 30 40 №4 35 35 № 5 27 35
Проекты, у которых ВНД > СС, следует принимать к реализации. К таким проектам относятся:
№ 1 (ВНД - СС) = (45 - 25) = 20%; № 3 (ВНД - СС) = (40 - 30) = 10%; № 5 (ВНД - СС) = (35 - 27) = 8%.
Проект № 4 является ни прибыльным, ни убыточным, так как ВНД = СС (35% = 35%).
Проект № 2 является убыточным, так как ВНД < СС (25 < 28). Таким образом, по эффективности и запасу финансовой прочности инвестиционные проекты можно расположить следующим образом: проекты №1,3, проект № 5, проект № 4, проект № 2.
Задача 6
Согласно проектной документации сметная стоимость объекта составляет 200 млн руб., а срок строительства — 3 года. По проекту производственная мощность предприятия составляет 700 тыс. изделий в год, себестоимость единицы изделия — 320 руб., а цена реализации - 400 руб. В результате применения сетевого графика строительства срок ввода в действие объекта был сокращен на полгода.
Требуется определить абсолютную эффективность капитальных вложений до и после сокращения срока строительства объекта. Решение. Определим:
величину годовой прибыли от реализации продукции будущего предприятия Пр = (400 - 320) • 700 000 = 56 млн руб.;
чистую прибыль Пч = 56 • 0,76 = 42,56 млн руб.; 3) абсолютную эффективность капитальных вложений до сокращения срока строительства объекта —
4) срок окупаемости капитальных вложений до сокращения срока строительства объекта —
5) абсолютную эффективность капитальных вложений после сокращения срока строительства объекта - 42,56
э,== 0.238,
200-21,28
где 21,28 - дополнительная прибыль, полученная предприятием в результате сокращения срока строительства объекта на полгода:
42,56 : 2 = 21,28 млн руб.;
6) срок окупаемости капитальных вложений после сокращения срока строительства объекта
Вывод. В результате сокращения срока строительства предприятия абсолютная эффективность капитальных вложений увеличилась на 11,7% (0,238/0,213), а срок их окупаемости сократился с 4,7 до 4,2 года, т. е. на полгода.
Задача 7
Для реализации бизнес-плана требуются 50 млн руб. Источником их финансирования является долгосрочный кредит, годовая процентная ставка по которому составляет 25.
После реализации бизнес-плана денежные потоки по годам (чистая прибыль плюс амортизационные отчисления) составили: 1-й год - 20 млн руб.; 2-й год - 25 млн руб.; 3-й год - 23 млн руб.; 4-й год - 21 млн руб.
Требуется определить целесообразность реализации бизнес-плана на основе расчета внутренней нормы рентабельности (доходности) ВНД. Построить график ВНД. В расчетах принять ставку дисконтирования в размере 15%.
Решение.
1. Определяем внутреннюю норму доходности (ВНД). Данные для расчета ВНД представлены в таблице.
Данные для расчета ВНД Е 0,15 0,2 0,25 0,26 0,28 ЧДД 13,80 7,46 2,37 1,45 -0,32
Чистый дисконтированный доход (ЧДД) при разных ставках дисконтирования исчислим по формуле
Какое значение ВНД следует принять?
Приближенное значение ВНД можно определить по формуле
ЧДД' 145 ЕМ00 + 0,26-100 +
ВНД (ЧДД"-ЧДД ) = [1.45-(-0,32)] =0
100 100
где Е+ — значение дисконта, при котором ЧДД принимает последнее положительное значение;
ЧДД+ — последнее положительное значение ЧДД; ЧДД- — первое отрицательное значение ЧДД.
2. Строим график ВНД.
УДЦ 1 і і 1 1 1 1 —'— 1
1 « 15 20 25 26 28
Ставка дисконта
Вывод. Данный бизнес-план целесообразно реализовывать, так как внутренняя норма доходности (ВНД) больше цены капитала, т. е. IRR > СС. При этом запас финансовой прочности у этого бизнес-плана небольшой.
Задача 8
Компания рассматривает вопрос о возможности реализации инвестиционного проекта по производству пластмассовых труб, основные характеристики которого представлены в таблице.
Требуется обосновать целесообразность осуществления проекта на ближайшие 6 лет, в частности:
рассчитать и проанализировать критериальные показатели оценки эффективности инвестиционного проекта;
построить финансовый профиль проекта;
дать заключение о целесообразности реализации данного проекта при наличии альтернативных вариантов в случае изменения динамики доходов проектов при цене капитала в 20 и 80%.
Цена авансированного капитала организации составляет 35%. В соответствии с требованиями компании к реализации мо - жет быть принят инвестиционный проект со сроком окупаемости не выше 4 лет.
Поток реальных денежных средств при осуществлении проекта № п/п Наименование показателей Значение показателей по годам, тыс. руб. пер- 2002 2003 2004 2005 2006 вона- чаль- Ное состоя- Ние 1 Операционная деятельность -232 4229 6655 8611 10413 11865 2 Инвестиционная деятельность -8917 3 Финансовая деятельность 8917 -2300 -1625 -1750 -1800 -1800 4 Излишек средств 1929 5030 6861 8613 10065 5 Суммарная потребность в средствах 232 6 Сальдо на конец года -232 1697 6727 13588 22201 32266
Решение. Рассчитываются аналитические коэффициенты эффективности проекта:
а) чистый дисконтированный доход - ,,, 4229 -232 + - +
6655
8611
10413
дд=
11865
~ =15834 тыс. руб.
1,35 ' (|+0,35)3 (1+0,35)3 (1 +0,35)" (1+0,35) ЧДД = 15834 - 8917 = 6917 тыс. руб.; б) индекс доходности инвестиций
в) срок окупаемости затрат по рассматриваемому проекту составил 2 года 8 месяцев, поскольку именно за это время кумулятивная сумма дисконтированных денежных поступлений равна объему инвестиций;
г) внутренняя норма доходности. Применение этого критерия для оценки эффективности инвестиционных проектов осложняется в условиях отсутствия финансового калькулятора. В этом случае может быть использован метод последовательных итера- ций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей на основе формулы /(И,)
ВНД = Е, +
¦ (Е2-Е,),
/(Е,)-/(Е2) где Ei — значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя ЧДД; Е2 — значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя ЧДД.
В условиях анализируемого инвестиционного проекта выберем два произвольных значения коэффициента дисконтирования: Е = 65% и Е = 70%. Соответствующие расчеты представлены в таблице.
Исходные данные для расчета показателя ВНД анализируемого проекта Год Денеж № 1 №2 №3 №4 ный Е = 70% Е = Е = поток Е = 65% ДД ДД ДД ДД 66% 67% 0-й -9149 1,0 -9149 1,0 -9149 1,0 -9149 1,0 -9149 1-й 4229 0,606 2563 0,588 2488 0,602 2548 0,599 2532 2-й 6655 0,367 2444 0,346 2303 0,363 2415 0,359 2386 3-й 8611 0,223 1917 0,204 1753 0,219 1883 0,215 1849 4-й 10413 0,135 1405 0,120 1247 0,132 1371 0,129 1339 5-й 11865 0,082 970 0,070 836 0,079 941 0,077 913 + 150 -522 +9 -130
Значение показателя ВНД определяется следующим образом:
Для более точной характеристики показателя ВНД необходимо определить ближайшие целые значения коэффициента дисконтирования, при которых ЧДД меняет знак на противоположный. В нашем примере это: при Е = 66% ЧДД = +9; при Е = 67% ЧДД = -130. Исходя из этого более точное значение ВНД составит:
ВНД =66% + —- "(67% -66%) =66,06%.
9 —(—130)
Таким образом, рассматриваемый инвестиционный проект целесообразно реализовать, поскольку все рассчитанные показатели эффективности соответствуют критериальным требованиям, а именно: ЧДД > 0; ИД > 1; ВНД > СС.
Важной характеристикой инвестиционного проекта является его финансовый профиль. Под финансовым профилем понимается графическое изображение динамики дисконтированного чистого денежного потока, рассчитанного нарастающим итогом.
По данным финансового профиля легко определяются следующие обобщающие финансовые показатели:
максимальный денежный отток ресурсов; срок окупаемости инвестиций; интегральный экономический эффект проекта.
Для построения финансового профиля рассматриваемого проекта сведем исходные данные в таблицу.
Расчет чистого дисконтированного дохода за период реализации проекта Показатели 2001 2002 2003 2004 2005 2006 1. Приток наличностей (доход от продаж) -232 3133 3652 3500 3135 2646 2. Отток наличностей (в основной и -8917 оборотный капитал и др.) 3. Сальдо (чистый поток наличности) -9149 3133 3652 3500 3135 2646 4. Кумулятивный поток наличности -9149 -6016 -2364+1136 +4271 +6917
На основе данных таблицы строится финансовый профиль проекта.
По рассматриваемому инвестиционному проекту погашение вложений может начинаться уже на следующий год после инвестирования. Совокупное погашение вложений может быть выполнено менее чем за три года, и в дальнейшем начиная с конца 4-го года происходит накопление чистого дохода. ЧДД 7 б 5 4 _ Срок возврата вложений / Интегральный экономический эффект
\ 1 » 3 2 1 Срои окупаемости вложений; / * /
\ \ Л \ і -1 -2 -3 ±11/11
: 1 2 3 / 4 5 ¦ Максимальный / : отток / 1 *
6 7 Год ¦4 - \ •5 - \ ¦6 - \ -7 - \ -а 1 -9 - -10 -
Финансовый профиль проекта
Как было отмечено выше, рассматриваемый инвестиционный проект является эффективным по всем критериям и его целесообразно реализовать как независимый проект. Иная ситуация может возникнуть при реализации данного проекта в качестве альтернативного. В частности, такое положение может сложиться при изменении динамики доходности проекта. Предположим, у предприятия может оказаться другая динамика доходности проекта при сохранении размера инвестиций. Представим эти результаты в таблице. Проект Инве Денежный поток по годам ВНД, Точка Фишера стиции 2002 2003 2004 2005 2006 % Е, % ЧДД
I - II -9149 -9149
0 4229 12150 -7921 6655 8300 -1645 8611 4824 3787 10413 4211 6202 11865 3126 8739 66,06 99,5 24,74 24,74 11184 24,74 11184
Рассчитаем основные критерии оценки эффективности инвестиционного проекта № 2:
а) при сложившейся цене капитала в 35% чистый дисконтированный доход проекта составит: 4824
421!
3126
=8331 тыс. руб.;
4Mi[=-9.49+l^+ 8300
1.35 то оба проекта приемлемы для реализации, но наиболее эффективным является первый проект, поскольку он обеспечивает более высокий уровень чистого денежного дохода;
если 24,74% < Е < 66,06%, то оба проекта также могут быть реализованы, но более эффективным будет уже второй проект;
если 66,06% < Е < 99,5%, то второй проект может быть еще приемлем, а первый необходимо отвергнуть;
если Е > 99,5%, то и второй проект должен быть отвергнут.

Графики чистых дисконтированных доходов проектов при наличии точки Фишера
Учитывая эти обстоятельства, при цене капитала 20% наиболее эффективным для реализации является первый проект. При возрастании цены капитала до 80% более предпочтительным является второй проект.
Задачи для самостоятельного решения Задача 1
На основе данных, представленных в таблице, проранжируйте инвестиционные проекты с точки зрения их экономической эффективности и запаса финансовой прочности, а также определите наиболее эффективный инвестиционный проект и какие проекты не следует реализовывать. Инвестиционные проекты Средневзвешенная цена капитала СС, % Рентабельность проекта R, % №1 26 24 №2 28 30 №3 32 40 №4 35 35 №5 27 30
Задача 2
На строительство нового цеха по выпуску продукции, пользующейся спросом, предприятие израсходовало 30 млн руб. В результате этого чистый денежный поток (чистая прибыль плюс амортизационные отчисления) за расчетный период по анализируемым годам составит:
Годы Денежные поступления, млн руб.
1-й 10
й 15
й 20
й 15
Ставка дисконта составляет 15%.
Определите целесообразность строительства нового цеха на основе следующих показателей: ЧДД, ИД, ВНД, Ток.
Задача 3
На предприятии произведено техническое перевооружение производства с целью улучшения качества продукции и обеспечения ее конкурентоспособности. В результате реализации этого мероприятия объем производства продукции увеличился со 150 до 250 тыс. изделий в год. Затраты на 1 руб. товарной продукции увеличились с 0,85 до 0,87 руб. Оптовая цена (себестоимость плюс прибыль) одного изделия увеличилась с 550 до 650 руб. Капитальные вложения на осуществление технического перевооружения составили 110 млн руб.
Определите абсолютную эффективность капитальных вложений и срок их окупаемости.
Сделайте вывод о целесообразности осуществления технического перевооружения производства.
Задача 4
Для реализации инвестиционного проекта требуются капитальные вложения в размере 600 млн руб. После его реализации денежные потоки по годам представлены в таблице.
(млн руб.) Годы Прибыль Амортизационные отчисления 1-й 150,0 60,0 2-й 200,0 60,0 3-й 170,0 60,0 4-й 120,0 60,0
Обоснуйте эконономическую целесообразность реализации инвестиционного проекта и определите срок окупаемости, используя различные методические подходы.
В расчетах ставку дисконтирования принять в размере 15%.
Задача 5
По проекту стоимость годового выпуска продукции будущим предприятием должна составлять 100 млн руб., а затраты на 1 руб. товарной продукции - 0,85 руб. Проектный срок строительства объекта составляет 3 года.
Определите проектную эффективность капитальных вложений, срок их окупаемости и как изменятся показатели эффективности капитальных вложений при условии сокращения срока строительства на 3 месяца.
Сметная стоимость объекта составляет 40 млн руб. Задача 6
На приобретение новой технологической линии предприятие израсходовало 30 млн руб., срок службы которой составляет 5 лет. В результате ее внедрения прибыль за расчетный период составила: 1 -й год - 10 млн руб.; 2-й год - 12 млн руб.; 3-й год - 10 млн руб.; 4-й год - 15 млн руб.; 5-й год - 8 млн руб.
Для приобретения новой технологической линии был взят долгосрочный кредит под 30% годовых.
Определите целесообразность приобретения новой технологической линии на основе расчета внутренней нормы доходности. При расчете чистого дисконтированного дохода (ЧДД) необходимо учесть и амортизационные отчисления.
Постройте график ВНД. В расчетах принять ставку дисконтирования Е =
30%.
<< | >>
Источник: Сергеев И.B; Веретенникова И. И. Яновский В. В.. Организация и финансорование инвестиций. 2010

Еще по теме 5.2.Основные теоретические положения Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционныхпроектов:

  1. ЧАСТЬ IV. МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ ПО КОМПЛЕКСНОМУ ОБОЛВАНИВАНИЮ ИЗБИРАТЕЛЕЙ
  2. Приложение 1 к Методическим рекомендациям по определению величины накладных расходов и сметной прибыли в сметной документации на ремонтно-реставрационные работы, осуществляемые за счет средств бюджета Санкт-Петербург
  3. 3.3. Подготовка выводов и рекомендаций по результатам проведения оценки
  4. 28. Эмпирический и теоретический уровень научного познания.Их основные формы и методы.
  5. 6.6. Оценка эффективности процедуры
  6. Критерии оценки эффективности РR-программы
  7. 3. Оценка эффективности управления государственным долгом
  8. 6.2 Оценка специализации производства и ее эффективность
  9. КОНТРОЛЬ И ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ СТИМУЛИРОВАНИЯ
  10. Глава 48. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ И СТИМУЛИРОВАНИЕ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
  11. 4.7. Оценка эффективности процедуры опроса ЛПР
  12. 12. Философия марксизма, основные этапы ее развития и виднейшие представители. Основные положения материалистического понимания истории.Общественный прогресс и его критерии.
  13. Оценка эффективности СМК проектного бизнеса