загрузка...

6.1.Ценные бумаги и их оценка


Финансовые инвестиции являются сравнительно новым явлением в практической деятельности отечественных предприятий, появившимся в последние годы. До перехода к рыночным отношениям они не практиковались по причине отсутствия рынка ценных бумаг.
В общем виде под финансовыми инвестициями понимается вложение средств в различные финансовые активы, наибольшую долю среди которых, как правило, занимают вложения в ценные бумаги [64]. Поэтому понятие «финансовые инвестиции» в экономической литературе отождествляют с понятием «портфельные инвестиции», которые можно определить как це - ленаправленно сформированную совокупность вложений в ценные бумаги.
В соответствии с главой 7 Гражданского кодекса РФ под ценной бумагой понимается документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.
Статья 143 устанавливает следующие виды ценных бумаг: го - сударственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и др.
Перечисленные ценные бумаги являются первичными, помимо их, на фондовом рынке могут обращаться производные ценные бумаги, удостоверяющие право владельца на покупку или продажу первичных ценных бумаг. К ним относят опционы, фьючерсы, варранты, форварды.
Далее рассмотрим некоторые виды ценных бумаг. Наиболее распространенным видом ценных бумаг на территории Российской Федерации являются акции [57].
Согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг» от 22.04.96 №39-Ф3 (в ред. от 08.07.99) под акцией понимается эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.
Различают два основных типа акций: обыкновенные и приви - легированные.
Обыкновенная акция — ценная бумага, дающая право голоса на собрании акционеров и на участие в распределении чистой прибыли после выплаты процентов по облигациям и дивидендов по привилегированным акциям.
Привилегированная акция - ценная бумага, дающая право получения фиксированного дивиденда (закрепленного в проспекте эмиссии). Дивиденд по привилегированным акциям выплачивается из чистой прибыли после выплаты процентов по облигациям. Владельцы привилегированных акций в отличие от обыкновенных не имеют права голоса на собрании акционеров.
Вследствие сложившейся в России практики государственных заимствований облигации являются вторым по распространению видом ценных бумаг.
В соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» от 22.04.96 №39-Ф3 (в ред. от 08.07.99), под облигацией понимается эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или имущественного эквивалента. Облигация может предусматривать иные имущественные права ее держателя, если это не противоречит законодательству РФ.
По облигациям инвестор может получать следующие виды дохода:
ежеквартальные, ежегодные (или с иной периодичностью) выплаты процента;
доход в виде дисконта, когда ценная бумага размещается по цене ниже номинальной, а погашается по номинальной стоимости.
Выделяют следующие основные этапы инвестирования в финансовые активы [72]:
выбор инвестиционной политики;
анализ ценных бумаг;
формирование портфеля ценных бумаг;
пересмотр портфеля ценных бумаг;
оценка эффективности портфеля ценных бумаг.
Выбор инвестиционной политики включает определение целей инвестирования и объема инвестируемых средств. Цели инвестирования должны формироваться с учетом как доходности, так и риска. Этот этап завершается выбором потенциальных видов финансовых активов для включения в портфель.
Анализ ценных бумаг включает изучение отдельных видов ценных бумаг в рамках выбранных в предыдущем этапе.
Анализ финансовых активов основан на сопоставлении их рыночной (Цр) и внутренней (теоретической) стоимости (Свн).
Обе характеристики ценных бумаг изменчивы в динамике и с позиции конкретного инвестора могут и не совпадать, вследствие чего возможны три ситуации: Цр > Свн, Цр < Свн, Цр = Свн.
Первое соотношение показывает, что с позиции конкретного инвестора данная ценная бумага продается по завышенной цене, а следовательно, ее приобретение в настоящий момент нерационально. Второе соотношение свидетельствует об обратном: рыночная стоимость ценной бумаги занижена, ее приобретение создает инвестору арбитражные возможности (возможности заработать деньги без всякого риска на каком-либо дисбалансе), т. е. приобретение рационально. Согласно третьему соотношению рыночная стоимость полностью отражает внутреннюю, поэтому спекулятивные операции по покупке или продаже ценной бумаги бессмысленны.
Существует много подходов к анализу ценных бумаг, в рамках которых можно определить внутреннюю стоимость финансовых активов, однако большая часть из них относится к двум основным направлениям, к техническому и фундаментальному анализу.
Последователи фундаментального анализа исследуют закономерности, которые будут действовать в будущем, технического - анализируют динамику цен в прошлом. Фундаменталисты считают, что любая ценная бумага имеет внутренне присущую ей ценность (теоретическую стоимость), которая может быть количественно оценена как дисконтированная стоимость будущих по - ступлений, генерируемых этой бумагой. Технические же аналитики считают, что для определения внутренней стоимости ценной бумаги, достаточно знать динамику ее цен в прошлом, на ос- нове чего отроются краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные тренды, по которым определяется, соответствует ли рыночная цена актива его внутренней стоимости.
Далее рассмотрим некоторые подходы к оценке акций и облигаций, при этом будут использоваться следующие понятия:
номинальная стоимость (номинал) — стоимость, указанная на бланке ценной бумаги;
рыночная стоимость — цена, по которой ценную бумагу можно приобрести на рынке;
внутренняя (теоретическая или расчетная) стоимость — стоимость, полученная посредством приведения будущих поступлений по ценной бумаге к настоящему моменту времени.
В условиях эффективного рынка внутренняя и рыночная стоимость ценной бумаги должны совпадать;
доход - измеряется в абсолютном выражении, может включать дивиденды, проценты, прирост капитализированной стоимости;
доходность — отношение дохода, генерируемого ценной бумагой, к стоимости ее приобретения;
требуемая доходность — доходность по ценной бумаге, обычно определяемая как доходность по безрисковой ценной бумаге (государственные облигации) плюс премия за риск. Показатель требуемой доходности используется в качестве ставки дисконтирования при оценке ценных бумаг, может быть определен на основе модели оценки финансовых активов (САРМ);
ожидаемая доходность — определяется как сумма произведений возможной доходности по ценной бумаге на соответствующее значение вероятности.
В процессе анализа ценных бумаг важным этапом является оценка их доходности и риска.
Рисковые ценные бумаги характеризуются вероятностными значениями получения результата, вследствие чего ожидаемая доходность по ценным бумагам определяется как сумма произведений возможной доходности на соответствующее значение вероятности:
Г^ЛЪ-Р* f-i
где гож — ожидаемая доходность; Dj — возможная доходность; P, - вероятность; N — количество прогнозов.
Помимо ожидаемой доходности важным критерием принятия инвестиционных решений является риск.
Для сравнения риска различных ценных бумаг используют показатель среднеквадратического отклонения. Среднеквадратическое отклонение определяется по формуле
где ті — прогнозная доходность і-го актива; гож — ожидаемая доходность активов; Рі — вероятность получения дохода.
Оценка обыкновенных акций. Фактическая рыночная цена акции, выраженная в процентах, называется курсовой стоимостью, или курсом. Для расчета курса акции (Ка) применяют следующую формулу:
где СД - ставка дивиденда;
СП - ставка банковского процента.
При этом
где Д — абсолютная величина дивиденда на акцию; Н — номинал акции.
В расчете внутренней стоимости акции используют прогнозные величины дивидендов, генерируемых ценной бумагой. В общем виде она может быть определена по формуле

где Свн — внутренняя стоимость акции;
Д — ожидаемые выплаты дивидендов;
Ттр — требуемая акционерами ставка доходности по акциям (рыночная норма прибыли). Если рассчитанное по приведенной формуле значение внутренней стоимости акций превышает их рыночную стоимость, то анализируемые акции недооценены рынком, их приобретение целесообразно; если внутренняя стоимость акции ниже рыночной, то выгодным представляется продажа анализируемых акций.
В тех случаях, когда величина дивиденда постоянна во времени, внутренняя стоимость акции может определяться следующим образом:

Для оценки внутренней стоимости обыкновенных акций может использоваться модель постоянного роста. В рамках данной модели предполагается, что дивиденды на акцию, выплаченные за предшествующий период (Д0), будут увеличиваться в последующих периодах с темпом роста g. Так, если период равен году, то в следующем году ожидается выплата дивидендов в размере Д0 • (1 + g).
В общем виде формула, используемая для определения дивиденда в и-м периоде, имеет вид:
Ди = До • (1 + g)n,
где и — период, за который выплачиваются дивиденды.
Подставив полученное выражение в модель дисконтирования дивидендов, получим формулу для оценки стоимости обыкновенных акций в рамках модели постоянного роста:
Произведя некоторые математические преобразования, получаем уравнение, известное как модель Гордона:

При оценке внутренней стоимости обыкновенных акций также применяют модель переменного роста дивидендов. Инвестору приходится строить индивидуальные прогнозы ожидаемого размера дивидендов Д^ Д2; ...; ДТ. Необходимость в прогнозировании размера дивидендов существует до наступления момента времени Т, который также прогнозируется инвестором. Начиная
же с момента времени Т, предполагается, что дивиденды будут расти с постоянным темпом g, т. е. Др+J = ДТ • (1 + g).
В рамках данной модели дисконтированную (приведенную) стоимость дивидендов до и после наступления момента времени Т целесообразно рассчитывать раздельно.
Приведенная стоимость дивидендов, ожидаемых до наступления момента времени Г(ПСдоТ), определяется по формуле:
Для расчета приведенной стоимости дивидендов, ожидаемых после наступления момента времени Т, используют следующую формулу: ПС
д
Т+1
ПС
послеТ
после Т где ПС|)ск;лсТо - приведенная на момент оценки стоимость ожидаемых после наступления момента времени Тдивидендов.
Обобщая приведенные выше формулы, внутренняя стоимость акции в рамках модели переменного роста будет равна:
Оценка облигаций. Для оценки внутренней стоимости купонных облигаций применяют следующую формулу: Д.
н
N '
Сос = 1
, = 1(1+^)' (1+^)
где Соб — стоимость облигации (внутренняя);
Дк - купонный доход по облигации (выплаты процента); Н — номинальная стоимость облигации; г-ф - требуемая ставка доходности;
N — количество лет, оставшееся до погашения облигации. Приблизительно оценить требуемую доходность купонных облигаций можно, используя следующую формулу [35]:

где Дк - купонный доход;
Цр - рыночная цена облигации (на момент оценки); Н — номинал облигации;
N — число лет, оставшееся до погашения облигации.
<< | >>
Источник: Сергеев И.B; Веретенникова И. И. Яновский В. В.. Организация и финансорование инвестиций. 2010

Еще по теме 6.1.Ценные бумаги и их оценка:

  1. 25. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ
  2. 6. ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ
  3. Глава 7. ЦЕННЫЕ БУМАГИ
  4. Долевые ценные бумаги и их учет
  5. 1.10. Предприятия и предпринимательская деятельность. Ценные бумаги
  6. Глава 16. Конвертируемые ценные бумаги и варранты
  7. Н.М. Зеленкова. Деньги. Кредит. Банки. Ценные бумаги, 2005
  8. 14.4. Типичные нарушения при осуществлении аудита инвестиционных операций в ценные бумаги
  9. ДЕНЬГИ И ЦЕННЫЕ БУМАГИ КАК ОБЪЕКТЫ ГРАЖДАНСКО-ПРАВОВЫХ ОТНОШЕНИИ
  10. Вопрос 51. Денежная масса и ее измерение: общее и различия в монетаристском и кейнсианском подходах Вопрос 52. Кредит: сущность, функции и формы Вопрос 53. Кредитно-банковская система, ее структура и функции Вопрос 54. Ценные бумаги: сущность, виды, цикл жизни. Рынок ценных бумаг
  11. 20.3 Государственные ценные бумаги как инструменты формирования государственного долга
  12. 6.2 Оценка долговых и до-левых ценных бумаг
  13. Глава 7.Восстановление прав по утраченным ценным бумагам на предъявителя или ордерным ценным бумагам (вызывное производство)
  14. 60000 - Ценные бумаги60100 - поступление(покупка)
  15. 23.2. Понятие и виды ценных бумаг
  16. 5. ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ И ИХ ХАРАКТЕРИСТИКА